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汇量科技（1860.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

汇量科技（1860.HK）是一家全球领先的第三方程序化广告平台，依托Mintegral平台构建全链路广告生态，专注于AI驱动的程序化广告技术与营销服务。公司通过“流量积累→数据沉淀→算法优化→效果提升→更多广告主”的飞轮效应实现持续增长，并在海外中长尾流量市场占据重要地位。

主要观点

• 行业趋势：全球移动广告程序化渗透率持续提升，第三方平台市场份额稳步扩大，预计2030年程序化广告支出占比将达90%-95%。
• 公司定位：汇量科技以Mintegral为核心，构建了覆盖DSP/SSP/ADX的程序化广告平台，同时拓展非游戏垂类市场如电商、AI短剧等。
• 商业模式：公司以AI算法为核心，通过SDK深度绑定开发者，实现精准投放，赚取广告主预算与流量成本之间的价差。
• 财务表现：公司2025年实现总收入20.47亿美元，同比增长35.75%；经调整净利润0.95亿美元，同比增长93.53%，经营杠杆效应显著。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为26.14/32.47/39.57亿美元，经调整净利润分别为1.60/2.46/3.47亿美元，CAGR超50%。
• 核心竞争力：依托SDK规模化与“数据×算法”飞轮效应，形成高替换成本壁垒，同时通过算法优化实现规模效应与利润提升。

关键信息

行业背景

• 全球移动广告支出持续增长，2025年达4070亿美元，预计2030年达6630亿美元。
• 程序化广告渗透率从2020年的70%上升至2025年的85%-90%，成为数字广告新常态。
• 海外市场相对分散，有利于第三方程序化平台发展，隐私与反垄断法规推动行业向第一方数据与上下文定向转型。

公司业务与模式

• Mintegral平台：作为核心程序化广告平台，2025年贡献超95%收入，其中智能出价产品占比超80%，IAA ROAS为核心支柱，IAP ROAS逐步放量。
• SDK集成：截至2025年末，SDK集成应用超11.7万款，日均广告请求量超4000亿次，形成高替换成本壁垒。
• AI驱动：公司持续投入AI基础设施，2025年研发费用达1.877亿美元，同比增长23.24%。通过组件化与零代码改造提升研发效率。
• 飞轮效应：数据与算法协同优化，实现“流量积累→数据沉淀→算法优化→效果提升→更多广告主”的良性循环。

财务分析

• 收入结构：2025年Ad-tech业务贡献约99%收入，Mar-tech业务占比不足1%。
• 毛利率：2025年Ad-tech业务毛利率约21.21%，Mar-tech业务毛利率约69%。
• 费用率：销售费用率、研发费用率、管理费用率均呈下降趋势，2025年分别为3.89%、9.17%、3.47%。
• 经营杠杆：公司收入增速高于利润增速，2025年经调整净利润率4.7%，2026-2028年预计分别为6.11%、7.58%、8.77%。

竞争分析

• 竞对对比：AppLovin与Unity在游戏生态中占据主导地位，汇量科技则专注于中长尾流量与中小开发者，具备差异化竞争优势。
• 收入确认方式：汇量科技采用总额法确认收入，而AppLovin与Unity采用净额法，导致盈利指标难以直接比较。
• take rate：2025年Ad-tech业务take rate为25.56%，预计未来将提升至25%-30%。

风险提示

• AI广告投放模型进展不确定性
• 广告主投放预算不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外数据监管风险

盈利预测与估值

总结

汇量科技凭借其在程序化广告领域的领先地位，以及“数据+算法”飞轮效应和经营杠杆，展现出强劲的成长性与盈利质量。公司未来将继续聚焦AI智能出价和创意自动化能力，并拓展非游戏垂类市场，如电商、短剧等，以实现收入结构的持续优化。随着全球程序化广告渗透率的提升，汇量科技有望在海外中长尾流量市场中进一步扩大市场份额，成为行业增长的重要推动者。