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汇量科技（Mintegral）总结

核心内容

汇量科技（Mintegral）是一家全球领先的程序化广告平台，成立于2013年，并于2018年在港股上市（1860.HK）。公司专注于为全球移动应用开发者提供一体化增长解决方案，包括广告和分析工具套件，覆盖用户获取、变现、分析、创意自动化和智能媒体采买等多个领域。其核心平台Mintegral每日处理广告请求近4,000亿次，服务全球超10,000家广告主和10万余款应用。

主要观点

1. 业务布局全面：Mintegral布局DSP、ADX、SSP三大程序化广告环节，同时提供GameAnalytics等分析工具，构建一体化增长平台。
2. 竞争优势明显：公司具备全栈DSP+SSP技术闭环，形成数据实时流转与快速模型迭代能力；SDK生态粘性强，形成流量飞轮；长期积累的数据与工作流依赖提高客户切换成本，持续反哺算法优化。
3. AI驱动增长：公司持续推进AI基础设施建设，优化MaxAgent多智能体系统，提升智能出价能力，推动广告主ROI提升。
4. 业务模式升级：公司从IAA（应用内广告）向IAP（应用内购买）跃迁，提升高价值付费用户识别能力，提高单次转化价值。
5. 非游戏市场潜力大：电商和短剧成为新的增长点，均高度依赖移动广告投放，与公司现有智能出价能力高度适配。

关键信息

财务表现

• 2025年收入：20.47亿美元，同比增长35.74%
• GAAP净利润：6162万美元，同比增长291.46%
• Non-GAAP净利润：9549万美元，同比增长93.5%
• 收入结构：广告技术业务占主导地位，2025年占比达96.7%；非游戏类收入占比25.4%，同比增长23.7%

营收预测

• 2026年收入：26.56亿美元，同比增长29.78%
• 2027年收入：33.96亿美元，同比增长27.84%
• 2028年收入：42.74亿美元，同比增长25.88%

净利润预测

• 2026年GAAP净利润：1.13亿美元，同比增长83.27%
• 2026年Non-GAAP净利润：1.28亿美元，同比增长25.34%
• 2027年GAAP净利润：1.88亿美元，同比增长66.24%
• 2027年Non-GAAP净利润：2.03亿美元，同比增长25.34%
• 2028年GAAP净利润：2.98亿美元，同比增长58.57%
• 2028年Non-GAAP净利润：3.13亿美元，同比增长25.34%

估值与评级

• 目标价：22.3港币
• 2026年Non-GAAP PE估值：35倍
• 对应市值：约45亿美元
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级

技术与市场分析

程序化广告市场

• 全球in-app广告市场：预计到2033年市场规模将达4814.7亿美元，复合年增长率（CAGR）为12.1%
• 开放互联网占比：用户上网时长占比55%-60%，但广告预算仅占20%-30%，独立广告平台发展潜力大
• 竞争格局：Mintegral在iOS市场广告收入份额排名第二（21%），Android市场排名第三（17%）

AI Infra升级

• 公司持续推进AI基础设施建设，完善MaxAgent多智能体系统，为智能出价体系提供底层支撑
• 2025年研发投入同比增长23.3%，达到1.877亿美元，资本化研发支出达2.418亿美元，同比增长11.2%

IAP商业化

• 公司推出IAP ROAS和Hybrid ROAS产品，实现从IAA向IAP的跃迁
• IAP模式下，广告主关注的是付费用户识别能力，Mintegral具备足够的数据基础，未来有望实现更高的ROI

非游戏增长

• 电商：AI驱动效果营销，与Mintegral现有智能出价能力高度适配
• 短剧：高度依赖移动广告投放，ROI和付费转化数据反馈快，成为新的增长极

风险提示

• 行业竞争加剧
• IAP商业化落地不及预期
• 海外数据监管政策变化

股权结构

• 创始人段威通过顺流技术有限公司间接持有公司约38%权益，为实际控制人
• 2026年3月，段威卸任CEO，曹晓欢被任命为董事会主席，接替其领导职责

财务指标

总结

汇量科技凭借强大的程序化广告平台Mintegral，持续提升广告主的ROI，同时在AI基础设施和智能出价体系上不断优化，推动公司向更高价值的市场拓展。公司已从游戏广告主市场扩展至电商与短剧等非游戏领域，具备良好的增长潜力。随着AI技术的深化应用和全球广告预算向开放互联网平台集中，Mintegral有望持续释放增长动能。公司当前估值合理，盈利能力和成长性良好，值得投资者关注。