> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汇量科技（Mintegral）总结 ## 核心内容 汇量科技（Mintegral）是一家全球领先的程序化广告平台，成立于2013年，并于2018年在港股上市（1860.HK）。公司专注于为全球移动应用开发者提供一体化增长解决方案，包括广告和分析工具套件，覆盖用户获取、变现、分析、创意自动化和智能媒体采买等多个领域。其核心平台Mintegral每日处理广告请求近4,000亿次，服务全球超10,000家广告主和10万余款应用。 ## 主要观点 1. **业务布局全面**：Mintegral布局DSP、ADX、SSP三大程序化广告环节，同时提供GameAnalytics等分析工具，构建一体化增长平台。 2. **竞争优势明显**：公司具备全栈DSP+SSP技术闭环，形成数据实时流转与快速模型迭代能力；SDK生态粘性强，形成流量飞轮；长期积累的数据与工作流依赖提高客户切换成本，持续反哺算法优化。 3. **AI驱动增长**：公司持续推进AI基础设施建设，优化MaxAgent多智能体系统，提升智能出价能力，推动广告主ROI提升。 4. **业务模式升级**：公司从IAA（应用内广告）向IAP（应用内购买）跃迁，提升高价值付费用户识别能力，提高单次转化价值。 5. **非游戏市场潜力大**：电商和短剧成为新的增长点，均高度依赖移动广告投放，与公司现有智能出价能力高度适配。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年收入**：20.47亿美元，同比增长35.74% - **GAAP净利润**：6162万美元，同比增长291.46% - **Non-GAAP净利润**：9549万美元，同比增长93.5% - **收入结构**：广告技术业务占主导地位，2025年占比达96.7%；非游戏类收入占比25.4%，同比增长23.7% ### 营收预测 - **2026年收入**：26.56亿美元，同比增长29.78% - **2027年收入**：33.96亿美元，同比增长27.84% - **2028年收入**：42.74亿美元，同比增长25.88% ### 净利润预测 - **2026年GAAP净利润**：1.13亿美元，同比增长83.27% - **2026年Non-GAAP净利润**：1.28亿美元，同比增长25.34% - **2027年GAAP净利润**：1.88亿美元，同比增长66.24% - **2027年Non-GAAP净利润**：2.03亿美元，同比增长25.34% - **2028年GAAP净利润**：2.98亿美元，同比增长58.57% - **2028年Non-GAAP净利润**：3.13亿美元，同比增长25.34% ### 估值与评级 - **目标价**：22.3港币 - **2026年Non-GAAP PE估值**：35倍 - **对应市值**：约45亿美元 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 ## 技术与市场分析 ### 程序化广告市场 - **全球in-app广告市场**：预计到2033年市场规模将达4814.7亿美元，复合年增长率（CAGR）为12.1% - **开放互联网占比**：用户上网时长占比55%-60%，但广告预算仅占20%-30%，独立广告平台发展潜力大 - **竞争格局**：Mintegral在iOS市场广告收入份额排名第二（21%），Android市场排名第三（17%） ### AI Infra升级 - 公司持续推进AI基础设施建设，完善MaxAgent多智能体系统，为智能出价体系提供底层支撑 - 2025年研发投入同比增长23.3%，达到1.877亿美元，资本化研发支出达2.418亿美元，同比增长11.2% ### IAP商业化 - 公司推出IAP ROAS和Hybrid ROAS产品，实现从IAA向IAP的跃迁 - IAP模式下，广告主关注的是付费用户识别能力，Mintegral具备足够的数据基础，未来有望实现更高的ROI ### 非游戏增长 - **电商**：AI驱动效果营销，与Mintegral现有智能出价能力高度适配 - **短剧**：高度依赖移动广告投放，ROI和付费转化数据反馈快，成为新的增长极 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - IAP商业化落地不及预期 - 海外数据监管政策变化 ## 股权结构 - 创始人段威通过顺流技术有限公司间接持有公司约38%权益，为实际控制人 - 2026年3月，段威卸任CEO，曹晓欢被任命为董事会主席，接替其领导职责 ## 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 1,508 | 2,047 | 2,656 | 3,448 | 4,478 | | 营业收入增长率 | 43.04% | 35.74% | 29.78% | 27.84% | 25.88% | | 归母净利润（百万元） | 1381 | 6162 | 11300 | 18800 | 29800 | | 归母净利润增长率 | -27.81% | 291.46% | 83.27% | 66.24% | 58.57% | | 摊薄每股收益（元） | 0.01 | 0.04 | 0.07 | 0.12 | 0.18 | | P/E | 109.63 | 51.31 | 25.34 | 15.24 | 9.61 | | P/B | 7.78 | 10.61 | 7.11 | 4.85 | 3.22 | ## 总结 汇量科技凭借强大的程序化广告平台Mintegral，持续提升广告主的ROI，同时在AI基础设施和智能出价体系上不断优化，推动公司向更高价值的市场拓展。公司已从游戏广告主市场扩展至电商与短剧等非游戏领域，具备良好的增长潜力。随着AI技术的深化应用和全球广告预算向开放互联网平台集中，Mintegral有望持续释放增长动能。公司当前估值合理，盈利能力和成长性良好，值得投资者关注。