20230220-光大证券-财政政策专题研究系列之十一_财政政策总量效能_分析方法_资产含义与2023年研判_26页_1mb

财政政策总量效能分析总结

核心内容

本报告主要分析了财政政策的总量效能，从两个层面进行探讨：一是财政政策对经济稳增长的影响，二是政府转移效能对经济的影响。同时，报告还讨论了财政政策对股市和债市的表现影响，并对2023年的财政政策总量效能进行了研判。

主要观点

财政政策总量效能的两个层面

1. 稳增长效能：

   • 通过比较财政总支出同比增速与名义GDP增速，将财政政策的稳增长效能分为“强稳增长”、“稳增长中性”和“弱稳增长”。
   • 2023年财政政策预计在稳增长层面呈现“中性”，财政支出增速可能略低于名义GDP增速。

2. 政府转移效能：

   • 通过计算政府净融资与财政存量资金变动的总和，并与GDP现值相除，得出政府转移的相对水平。
   • 以5%为中性值，将政府转移效能分为“强转移”、“转移中性”和“弱转移”。
   • 2023年财政政策在政府转移层面预计呈现“强转移”，政府转移规模预计为7.43万亿元，与GDP比值为5.74%。

财政政策的资产含义

• 对股市的影响：

  • 当财政政策表现为“弱稳增长”时，股市表现通常不佳。
  • 政府转移对股市影响相对有限。

• 对债市的影响：

  • 当财政政策表现为“强转移”时，债券市场可能表现较好，尤其是近年来。
  • 2023年财政政策的“稳增长中性”和“强转移”组合，可能对债市相对有利。

关键信息

财政政策的历史演变

• 1994年以后，财政政策逐渐成型，2008年金融危机后，财政政策转向“积极”。
• 2018年以后，“效能”成为财政政策的重要描述词，强调政策的实施效果和精准性。

财政政策的分析方法

1. 稳增长效能：

   • 通过财政总支出增速与名义GDP增速对比进行分析。
   • 2023年财政支出增速预计为6.4%，低于名义GDP增速（7%），呈现“稳增长中性”。

2. 政府转移效能：

   • 政府净融资与财政存量资金变动之和作为政府转移的绝对水平。
   • 政府转移的相对水平为5.74%，高于5%的中性值，呈现“强转移”。

2023年财政政策展望

• 外需助力有限：

  • 2023年净出口对经济贡献率预计为-11.2%，创2009年以来新低。
  • 财政政策需在稳增长和政府转移两个层面发力，以弥补外需不足。

• 减税政策效用有限：

  • 2023年减税政策可能效果有限，支出强度适中。
  • 债务安排适度提升，但有节制。

• 财政支出预测：

  • 一般公共预算支出增速预计为7%，政府性基金预算支出增速预计为5%。
  • 新增政府债务规模预计为7.7万亿元，赤字率约为3%。

财政政策对资产市场的影响

• 债市表现：

  • 2023年财政政策的“稳增长中性”和“强转移”组合，可能对债市有利。
  • 债市在“强转移”下可能呈现“债牛”或“债平”，而“弱稳增长”下可能对债市不利。

• 股市表现：

  • 财政政策在“弱稳增长”下，股市表现通常不佳。
  • “强转移”对股市影响有限，因此2023年股市表现可能难以显著改善。

2023年财政政策总量效能特点

• 稳增长中性，政府转移强。
• 财政支出规模预计为39.5万亿元，略高于2022年。
• 政府净融资规模预计为7.43万亿元，与GDP比值为5.74%。

风险提示

• 经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险不能忽视。

分析师信息

• 张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵、毛振强、董乃睿、秦方好。