北京利尔（002392）总结
核心内容
北京利尔发布了2022年三季报，整体业绩表现承压。公司22Q1-3收入为37.3亿元，同比减少2%；归母净利润为2.9亿元，同比减少24%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比减少29%。其中，22Q3收入为12.2亿元，同比减少6%；归母净利润为0.7亿元，同比减少54%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比减少56%。业绩略低于预期。
主要观点
- 收入增长疲弱：22Q1-3收入增速偏弱，主要受下游钢企开工率偏低及钼合金业务规模控制影响。
- 毛利率下滑：22Q1-3综合毛利率为19.9%，同比下降1.3个百分点；22Q3毛利率为19.6%，同比下降1.4个百分点，环比下降3.7个百分点，显示单季度毛利率承压。
- 费用率上升：22Q3期间费用率上升至13.7%，同比增加3.6个百分点，环比增加2.7个百分点，销售、管理、研发费用率均有所提升。
- 净利率下滑：22Q1-3归母净利率为7.7%，同比下降2.3个百分点；22Q3归母净利率为5.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降5.9个百分点。
- 资产负债表稳健：22Q3末资产负债率为33.8%，仍处于较低水平，几无带息负债，显示公司财务结构较为稳健。
- 周转天数增加：存货周转天数增加至107天，应收账款周转天数增加至136天，表明下游需求疲软。
- 行业格局优化：公司作为行业龙头，具备更强的服务能力、降本能力和产品组合供应优势，行业供给格局优化或加速，公司份额提升前景良好。
- 盈利预测调整：由于行业景气度疲弱及成本压力，公司2022-2024年归母净利预测下调至4.1/5.0/5.8亿元，维持“买入”评级。
- 估值调整：基于可比公司估值，给予公司13×23年目标PE，目标价调整为5.42元。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
EBITDA(百万元) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
市销率(P/S) |
EV/EBITDA |
| 2020 |
4,310.83 |
15.19 |
857.50 |
455.08 |
8.98 |
9.06 |
1.00 |
0.95 |
5.02 |
| 2021 |
4,910.75 |
13.92 |
809.22 |
399.27 |
-12.25 |
10.33 |
0.89 |
0.84 |
6.24 |
| 2022E |
5,202.52 |
5.94 |
674.26 |
413.31 |
3.52 |
9.98 |
0.82 |
0.79 |
4.01 |
| 2023E |
5,807.95 |
11.64 |
800.80 |
498.49 |
20.61 |
8.27 |
0.74 |
0.71 |
3.69 |
| 2024E |
6,484.32 |
11.65 |
948.23 |
586.35 |
17.63 |
7.03 |
0.67 |
0.63 |
2.49 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4,310.83 |
4,910.75 |
5,202.52 |
5,807.95 |
6,484.32 |
| 营业利润 |
522.27 |
445.86 |
461.25 |
554.57 |
650.84 |
| 归属于母公司净利润 |
453.27 |
397.76 |
411.75 |
496.60 |
584.13 |
| 每股收益（元/股） |
0.38 |
0.33 |
0.35 |
0.42 |
0.49 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
15.19% |
13.92% |
5.94% |
11.64% |
11.65% |
| 营业利润增长率 |
2.29% |
-14.63% |
3.45% |
20.23% |
17.36% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
8.98% |
-12.25% |
3.52% |
20.61% |
17.63% |
| 毛利率 |
21.63% |
18.48% |
19.40% |
20.21% |
21.03% |
| 净利率 |
10.51% |
8.10% |
7.91% |
8.55% |
9.01% |
| ROE |
11.00% |
8.61% |
8.19% |
8.99% |
9.56% |
| ROIC |
18.69% |
13.43% |
11.52% |
14.23% |
14.32% |
| 资产负债率 |
33.41% |
32.24% |
32.03% |
35.73% |
34.20% |
| 净负债率 |
-7.45% |
-8.14% |
-16.42% |
-10.51% |
-19.26% |
| 流动比率 |
2.37 |
2.35 |
2.39 |
2.25 |
2.37 |
| 速动比率 |
1.91 |
1.79 |
1.96 |
1.76 |
1.95 |
| 应收账款周转率 |
2.81 |
2.82 |
2.82 |
2.82 |
2.82 |
| 存货周转率 |
5.25 |
4.70 |
4.76 |
4.81 |
4.86 |
| 总资产周转率 |
0.73 |
0.75 |
0.73 |
0.72 |
0.72 |
| 每股经营现金流 |
0.05 |
-0.01 |
0.57 |
-0.01 |
0.72 |
| 每股净资产 |
3.46 |
3.88 |
4.22 |
4.64 |
5.13 |
风险提示
- 钢铁行业景气度低于预期
- 原材料价格大幅波动
- 合金业务拓展节奏低于预期
作者信息
- 武慧东，分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 鲍荣富，分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 林晓龙，联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
- 吴红艳，联系人，邮箱：wuhongyan@tfzq.com
投资评级
| 类别 |
投资评级 |
说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
相关报告
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可比公司估值情况
| 股票代码 |
公司名称 |
市值 (亿元) |
收盘价 (元) |
EPS 20A |
EPS 21A |
EPS 22E |
EPS 23E |
EPS 24E |
P/E 20A |
P/E 21A |
P/E 22E |
P/E 23E |
P/E 24E |
| 002225.SZ |
濮耐股份 |
40.3 |
3.99 |
0.30 |
0.33 |
0.35 |
0.42 |
0.49 |
13.4 |
12.1 |
10.0 |
8.3 |
7.0 |
| 002088.SZ |
鲁阳节能 |
102.1 |
20.16 |
0.73 |
1.05 |
1.27 |
1.58 |
1.89 |
27.6 |
19.1 |
15.8 |
12.8 |
10.1 |
| 002066.SZ |
瑞泰科技 |
25.5 |
11.05 |
0.12 |
0.21 |
0.26 |
0.33 |
0.39 |
92.0 |
53.4 |
42.1 |
33.3 |
29.3 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
44.3 |
40.2 |
23.3 |
18.7 |
- |
| 中位数 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
27.6 |
48.1 |
15.8 |
12.8 |
- |
| 002392.SZ |
北京利尔 |
41.1 |
3.45 |
0.38 |
0.33 |
0.35 |
0.42 |
0.49 |
9.1 |
10.3 |
10.0 |
8.3 |
7.0 |
