20150901-广发证券-阳光城-000671.SZ-站在地产的基石上抬望远方_11页_1mb

阳光城（000671.SZ）总结

核心内容

阳光城在2015年上半年表现出色，实现了业绩的快速增长。公司营业收入同比增长46.1%，归属母公司净利润同比增长74.1%，并计划通过资本公积金每10股转增15股，以增强股东回报。公司主营业务增长主要受益于房地产结算规模的扩大以及结算毛利率的回升，同时低毛利贸易业务占比下降，进一步提升了整体毛利率水平。预计2015年全年业绩增速将在50%左右。

主要观点

• 业绩表现强劲：2015年上半年，阳光城实现营业收入44.88亿元，营业利润5.03亿元，归属母公司净利润3.19亿元，均实现大幅增长。
• 结算规模与毛利率提升：房地产结算金额同比增长50.8%，结算面积增长15.4%，结算毛利率较2014年全年提升1.85个百分点。
• 销售表现略弱：尽管上半年销售同比增长12.2%，但由于福州市场新推货值占比高且住宅销售额下降4%，导致整体销售排名有所下滑。
• 土地投资加强：公司通过收购及招拍挂方式获取多个项目，投资总规模达50.88亿元，占销售金额的40.1%，显示出对市场扩张的积极态度。
• 融资成果显著：公司通过债券发行募集了48亿元低成本资金，优化了负债结构，同时设立房地产基金公司，增强资金运作能力。
• 与中民投合作深化：非公开发行引入中民投作为第二大股东，为公司带来新的资源和资金支持，助力长期发展。

关键信息

销售情况

• 2015年上半年完成销售115亿元，同比增长12.2%。
• 福州市场表现较弱，住宅销售额同比下降4%，影响整体销售排名。
• 下半年计划推货规模约165亿元，预计全年销售规模达265亿元，同比增长15%。

土地投资

• 2015年新增多个地块，计容建筑面积96.93万平方米，投资总额50.88亿元。
• 西安·上林沣盛项目楼面价1822元/平方米，厦门翡丽海岸楼面价5912元/平方米，两个项目均具备良好收益前景。
• 上海杨浦区项目楼面价49288元/平方米，显示公司在重点区域的布局加强。

融资情况

• 2015年上半年通过债券发行募集48亿元资金，降低财务成本。
• 非公开发行引入上海嘉闻（中民投平台企业），募集资金45亿元，增强公司资本实力。
• 货币资金对短期借款的覆盖率仍低于50%，需关注短期偿债压力。

财务预测

• 预计2015年和2016年每股收益（EPS）分别为1.49元和1.8元，维持“买入”评级。
• 营业收入预计2015年增长29.3%，2016年增长22.8%。
• 净利润预计2015年增长46.0%，2016年增长20.7%。
• 毛利率预计2015年提升至31.8%，净利率提升至10.8%。

风险提示

• 新业务拓展存在不确定性。
• 房地产市场波动可能对公司业绩产生影响。

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：14.09元
• 预期未来12个月股价表现：强于大盘15%以上

财务指标概览

公司战略与未来展望

• 通过与中民投的合作，公司拓展了更多资源和资金支持，为未来业务发展提供保障。
• 在二线城市布局逐步优化，随着可售货值增加和政策宽松，预计销售表现将有所改善。
• 资本运作和融资策略为公司提供了稳定的资金来源，有助于提升盈利能力和市场竞争力。

总结

阳光城在2015年上半年业绩表现优异，主要得益于房地产结算规模扩大和毛利率提升。虽然销售表现略逊于预期，但公司通过加强土地投资和融资能力，为未来增长提供了坚实基础。与中民投的合作进一步增强了公司的资源实力和市场拓展能力，预计未来两年EPS将分别达到1.49元和1.8元，维持“买入”评级。公司需关注新业务拓展及房地产市场波动带来的潜在风险。