20220819-天风证券-家电行业研究框架_家电的主线与第二曲线_36页_4mb

家电行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国家电行业的主线逻辑与第二曲线发展策略，涵盖行业增长驱动力、投资逻辑、市场趋势及企业转型方向等关键内容。报告指出，家电行业未来增长将依赖于海外市场拓展、新兴家电品类发展及制造能力跨领域输出，为投资者提供了多维度的参考依据。

主要观点

家电行业收入增长的驱动力

• 人口结构变化：一人户家庭比例上升将推动家电需求增长，预计未来将继续成为需求增长的基础。
• 销量与价格驱动：新增需求主要来自住房增加和消费升级，更新需求则受居民购买力和技术升级影响。
• 短期与中长期因素：短期依赖政策刺激，如地产和消费政策；中长期则由技术更新、人口结构、城镇化率和购买力变化主导。

家电行业投资逻辑

投资逻辑一：家电企业出海

• 中国家电在全球制造份额超过40%，但自主品牌份额不足20%，在欧美成熟市场和新兴市场仍有较大增长空间。
• 海尔与美的作为出海代表企业，通过并购与技术输出，逐步提升海外市场份额。
• 新兴市场如亚太、中东非、拉美等地具有较大的家电普及潜力，适合国内家电企业布局。

投资逻辑二：新兴家电品类发展

• 清洁类、个人护理类等小家电在长期趋势中将超越市场增速，受益于经济发展和消费升级。
• 以清洁电器为例，国内渗透率较低，未来增长空间广阔。科沃斯、石头科技等企业通过新品研发和市场拓展，实现了市场份额的持续增长。
• 新兴家电品类发展呈现非线性特征，技术升级和性价比提升是主要驱动因素。

家电行业的第二曲线

• 多元化发展：家电企业正通过布局光伏、汽车零部件、热管理、智能制造等领域，寻求第二增长曲线。
• 制造能力跨领域输出：企业通过供应链整合和新赛道布局，实现制造能力的延伸，拓展业务边界。
• 新能源车热管理：随着电动车发展，热管理需求上升，三花智控、盾安环境等企业已布局该领域。

关键信息

家电行业投资策略

• 2C家电：大家电（白电）板块估值较低，股息收益较高，是三季度投资窗口。
• 2B家电：第二增长曲线是核心投资主线，特别是在汽车智能化、电动化及新能源领域。
• 推荐标的：大家电推荐海尔智家、海信家电、美的集团；小家电推荐飞科电器、科沃斯、石头科技；上游推荐盾安环境、三花智控、德昌股份。

市场趋势与数据

• 国内需求：疫情后需求逐步修复，预计冰洗品类恢复快于空调。
• 成本端改善：原材料价格下降，利润剪刀差或将显现。
• 市场渗透率：清洁电器在国内外市场渗透率较低，未来增长潜力大。

家电企业出海与多元化布局

• 海外布局：通过并购和品牌输出，企业逐步拓展海外市场。
• 光伏产业：TCL、深康佳、格力、星帅尔、海尔等企业布局光伏产业链，涵盖上游材料、中游组件、下游应用。
• 汽车零部件：莱克电气、德昌股份等企业进入新能源汽车零部件市场，依托制造能力拓展新业务。
• 智能制造：美的、格力、四川长虹等企业布局工业机器人和智能制造，提升自动化水平。

结构清晰总结

家电行业主线逻辑

• 出海战略：国内家电企业正通过全球品牌拓展和供应链输出，提升海外市场占比。
• 新兴品类：经济长期增长将推动清洁、个护等小家电市场扩张，形成新的增长点。

家电行业的第二曲线

• 多元化发展：企业通过布局光伏、新能源车热管理、汽车零部件、智能制造等领域，实现跨领域增长。
• 制造能力输出：家电企业利用自身技术优势和制造能力，拓展至其他制造领域，提升整体竞争力。

投资建议

• 2C端：关注大家电（白电）和小家电（清洁、个护）的修复和增长机会。
• 2B端：重视供应链和第二曲线业务，如光伏、新能源车热管理、汽车零部件等。
• 推荐标的：
  • 大家电：海尔智家、海信家电、美的集团
  • 小家电：飞科电器、科沃斯、石头科技
  • 上游/第二曲线：盾安环境、三花智控、德昌股份

风险提示

• 宏观经济波动：影响整体市场需求。
• 房地产市场波动：对家电销售形成压力。
• 疫情不确定性：可能抑制下游需求。
• 原材料价格波动：影响成本和利润。
• 测算主观性：部分数据基于假设，存在不确定性。

图表与数据

• 市场渗透率：国内大家电渗透率仍低于成熟市场，新兴市场与2000年国内发展情况相似。
• 销量预测：2035年大家电内销量预计增长，但部分品类如洗衣机可能面临需求下降。
• 股债收益差：家电板块处于低位，有望迎来估值修复。
• 各区域发展潜力：亚太、中东非、拉美等新兴市场具备较大增长潜力。
• 技术与产品对比：飞科在清洁电器领域具备性价比优势，科沃斯、石头科技在新品研发上表现突出。

结论

中国家电行业在传统需求趋于饱和的背景下，正通过出海、新兴品类和第二曲线布局，寻找新的增长空间。随着成本改善、需求回暖和政策支持，家电行业有望迎来新的投资窗口，特别是大家电和小家电的修复以及光伏、新能源车热管理等领域的快速发展。