20181228-申万宏源-2018年12月27日债市日评_工业企业利润单月增速转负_量价拖累仍未结束_4页_738kb

工业企业利润与债市分析总结

核心内容概述

2018年12月27日发布的工业企业利润数据表明，11月规模以上工业企业利润同比增长-1.8%，这是单月利润增速首次转负，显示工业领域面临较大的下行压力。1至11月累计同比增长11.8%，表明全年利润增长仍保持正向，但单月的下滑趋势表明经济复苏动能不足。

主要观点

1. 工业企业利润表现

• 利润增速回落：11月工业企业利润同比增速继续回落，且单月转负，显示整体盈利能力承压。
• 量价拖累：工业增加值和PPI（工业生产者价格指数）均出现下行，表明供给和需求双弱，价格持续承压对利润形成拖累。
• 毛利小幅提升：尽管量价拖累，但毛利仍维持小幅增长，反映成本控制有所改善。

2. 资产负债率变化

• 整体小幅上升：11月工业企业整体资产负债率小幅上升，显示企业融资压力有所增加。
• 国企加杠杆，私企去杠杆：国企在宽信用政策引导下小幅加杠杆，而私企杠杆率开始回落，显示政策效果逐渐显现。
• 行业分化：上游采矿业杠杆率回落，制造业保持稳定，公用事业杠杆率小幅上升。

3. 库存情况

• 企业主动去库存：11月产成品库存同比显著回落，企业对未来需求和盈利预期偏悲观，导致生产意愿下降。
• 下游库存积压：10月库存小幅企稳，主要由于下游行业库存积压，中上游库存变化不大。

4. 债市展望

• 经济下行压力仍在：预计2019年经济仍面临下行压力，政策放松基调未变，维持看多债市的观点。
• 社融反弹与经济数据下行并存：未来可能出现阶段性社融反弹与经济数据快速下行的组合。
• 国债收益率预测：维持2019年10年期国债收益率低点在3%-3.1%之间的判断。

关键信息

信用保护合约推出

• 政策背景：中国证券业协会牵头发布《中国证券期货市场衍生品交易主协议（信用保护合约专用版）》，旨在支持民营企业融资。
• 市场反应：已有36个民企主体发行50只附信用风险缓释工具的债券，CRMW发行主体评级集中在AAA和AA+。
• 行业与区域分布：发行较多的行业包括通信、医药生物和公用事业，区域集中在浙江、广东和江苏。
• 平均创设价格：约为1.33元，标的多为短融和超短融。

市场动态

• 债市表现：周三国债期货低开高走，现券收益率整体下行，1Y国债收益率下行3.90bp，10Y国债收益率下行3.02bp至3.2709%。
• 政金债表现：10Y国开债收益率下行2.99bp至3.6901%。
• 产业债交投：成交收益率高于估值的债券主要集中在有色金属和资本货物行业，低于估值的则分布在运输和多元金融。
• 城投债交投：成交收益率均低于估值，主要分布在广东、安徽、陕西和北京。

表格数据摘要

表1：每日产业债成交监测

表2：每日城投债成交监测

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