20230531-紫金天风-钢材周报_宏观悲观笼罩_黑色向下格局难改_28页_3mb

2023年5月31日黑色商品研究报告摘要

核心观点

报告核心观点为偏空。成材价格持续下跌，跌破3500大关，主要受宏观情绪驱动。宏观面压力犹存，基本面虽库存去化、现实需求疲软，但生产端并未显著减产，矛盾暂未超调，对未来价格维持谨慎悲观预期。

宏观与基本面分析

1. 宏观驱动主导
   人民币跌破7，国债收益率创新高，驱动大宗商品情绪面大幅走弱，叠加前期预警情绪持续发酵，黑色商品跟随“商品杀跌”。

2. 基本面矛盾未超调

   • 房地产及基建数据仍疲软，PMI持续低于荣枯线，需求修复缓慢。
   • 铁水产量受高炉检修影响小幅回落，但电炉厂亏损扩大仍见复产，产量回升压力犹存。
   • 成材库存保持去库趋势，但需求疲软导致库存压力整体可控。

3. 产品分化与结构性适配
   螺纹钢与热卷趋势表现分化，螺纹更显著去库存，供需环境偏弱；热卷略有去库，但涨幅不及前值。电炉亏损加剧，钢厂利润压力大，复产受限。

产品分析

1. 成材价格持续疲软
   成材价格震荡下行至去年低位附近，需求淡季使基本面承压，月差中性，长期走势与行政限产政策密切相关。

2. 套利策略建议
   建议关注螺纹9-10合约正套，估值下修后存在套利机会，入场点建议月差-10以下。

库存与供需拆解

1. 供应端

   • 铁水产量小幅回落，但结构上电炉复产延续，产量回升缓慢但增量显现。
   • 国内五大材质产量环比上升，供给小幅反弹，但同比降幅仍大。

2. 需求端
   消费数据表现偏弱，螺纹需求下滑显著，而热卷略有改善，整体需求修复缓慢且有限。

3. 库存数据
   五大品种整体去库，社会库存与厂库保持偏低水平，但螺纹去库强度高于热卷，供需二度博弈尚未明确。

其他维度补充

• 外盘价格：海外钢材价格持续下跌，进口国热卷进口窗口短暂打开，出口逻辑受压制。
• 高炉检修情况：五月检修增加对成材短期供给稳定起到一定作用，六月检修量继 续高企，行政限产尚未落地，暂不影响短空逻辑。

风险及策略总结建议

• 短期风险点包括宏观情绪发酵、全球钢价联动；
• 中长期逻辑仍以产业底部修复速度为主；建议观望，利用套利策略博短期波动机会，同时可关注远月合约限产驱动。