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黑色期货市场周期分析总结

核心内容概述

过去十年，中国钢铁产业经历了两轮显著的周期变化：2016-2020年的供给侧上涨周期，以及2021-2025年的需求侧下跌周期。预计未来五年（2026-2030），行业将进入受国际供需平衡影响更大的高波动周期。这一阶段的核心特征是价格中枢重构、波动率上升、基差结构分化、跨期逻辑变化及内外盘价差体系的调整。

主要观点与关键信息

1. 过去十年的两轮周期

1.1 供给侧五年（2016-2020）上涨周期

• 核心矛盾：产能过剩、地条钢泛滥、行业亏损。
• 改革成果：彻底出清地条钢产能超1.4亿吨，环保限产常态化。
• 行情特征：趋势上涨、价格中枢持续抬升，螺纹钢主力价格从2000元上移至6000元以上。
• 交易逻辑：库存去化、政策限产拐点、正套交易为主，单边趋势行情明显。

1.2 需求侧五年（2021-2025）下跌周期

• 核心矛盾：房建用钢需求持续下降，制造业增量难以对冲。
• 行情特征：中枢下移、脉冲式反弹、库存累库常态化。
• 交易逻辑：政策预期差、季节性库存拐点、波段操作、价差套利为主，单边趋势行情稀缺。

2. 2025年进入周期拐点

• 市场背景：房建用钢需求下降周期结束，面临三重定价困境。
• 国内需求：房地产持续下行，基建和制造业用钢增量有限。
• 供给内卷：存量产能偏高，钢厂让利保生产，成本支撑减弱。
• 出口压力：海外双反、碳关税压制，出口承压，难以改变国内期货弱势定价。

3. “国际侧”五年（2026-2030）高波动周期

• 定价逻辑：从国内供需差转向全球供需差，受全球碳规则、产能转移等影响。
• 行情特征：高波动、强分化、结构主导。
• 跨期结构：远月升水常态化，套利机会减少。
• 品种价差：出口品种溢价增强，卷螺价差保持高位，建筑钢材走势取决于出口情况。
• 成本波动：国际原燃料价格波动性增强，产业链利润率低位，整体波动率系统性抬升。

三轮周期交易逻辑对比

新阶段策略总结

5.1 单边策略

• 趋势变化：未来五年大概率无长期单边市，价格中枢反复切换。
• 操作建议：以超跌修复、政策脉冲、库存拐点等阶段性策略为主，严格控制持仓成本，摒弃长线追涨杀跌逻辑。

5.2 价差策略

• 跨期结构：预计进入合理升水阶段，套利机会减少。
• 品种价差：关注卷螺价差走强，同时留意建筑钢材出口情况对价差的影响。
• 原料联动：螺（卷）矿焦联动性增强，矿焦套利机会增多。

风险提示

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• 市场存在不确定性，操作需谨慎。

作者：刘佳良
单位：中粮期货研究院
资格证号：Z0013540