20150528-招商证券-多喜爱-002761.SZ-IPO价值分析报告_区域性中端平价时尚家纺企业_14页_723kb

多喜爱IPO价值分析报告总结

核心内容

多喜爱是一家定位二三线城市的中端平价时尚家纺品牌企业，主要业务涵盖研发设计、品牌推广、渠道建设和销售。公司通过加盟模式实现了快速扩张，在华中区域建立了较大市场份额，并与梦洁形成差异化错位竞争。同时，公司积极布局电商渠道，线上销售占比从2011年的6%提升至2014年的21%，有效缓解了线下增长压力。

主要观点

• 品牌定位与市场策略：公司专注于二三线城市中端平价市场，通过加盟模式快速扩张，并在电商发展背景下积极拓展线上业务。
• 业绩调整与增长质量：2014年公司因渠道收缩和市场环境影响，收入和利润出现下滑，但增长质量指标如库存、现金流相对良好，应收账款有所增加但账龄以1年内为主。
• 募投项目与未来增长：公司计划发行不超过3000万股新股，用于直营店拓展、信息化建设和补充营运资金。直营店拓展预计可年均新增收入2.9亿元，净利4140.6万元，有助于提升精细化运营能力和渠道控制力。
• 盈利预测与投资建议：预计2015-2017年每股收益分别为0.40、0.44和0.50元，建议给予2015年30倍PE，合理价格中枢为12元，建议申购。
• 风险提示：包括零售环境不振、单一品牌扩张受限、直营体系投入增加导致费用上升等风险。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：9000万股
• 新发行股数：不超过3000万股
• 发行后总股本：12000万股
• 发行价：7.28元/股
• 发行日期：2015年5月28日

股权结构

• 陈军：38.01%
• 黄娅妮：29.78%
• 四家机构：23.25%
• 31名自然人：8.96%

财务表现

• 2013年主营收入：813百万元，同比增长2%
• 2014年主营收入：672百万元，同比下降17.3%
• 2015年预计主营收入：695百万元，同比增长3%
• 2016年预计主营收入：753百万元，同比增长8%
• 2017年预计主营收入：850百万元，同比增长13%
• 2014年净利润：45百万元，同比下降25%
• 2015年预计净利润：48百万元，同比增长6%
• 2016年预计净利润：53百万元，同比增长10%
• 2017年预计净利润：60百万元，同比增长15%

营销网络拓展

• 投资金额：1.71亿元
• 新增直营店：152家（2家形象展示店，150家标准店/柜）
• 预计年均新增收入：2.9亿元
• 预计年均新增净利：4140.6万元

信息化建设

• 投资金额：2988.5万元
• 项目内容：涵盖财务管理、设计研发、商品计划、营销管理、物流仓储、数据分析、办公协作等方面

补充营运资金

• 投资金额：8000万元
• 用途：用于公司日常营运资金，支持未来经营规模扩大

增长质量

• 库存：2014年库存降至2.03亿元，库存周转率1.8次
• 应收账款：2014年增至0.41亿元，账龄以1年内为主
• 经营性现金流：2014年净额为9684.3万元，同比增长90.6%

财务预测

• 2015年EPS：0.40元
• 2016年EPS：0.44元
• 2017年EPS：0.50元

结构清晰总结

品牌与市场定位

• 定位二三线中端平价时尚家纺市场
• 以“多喜爱”品牌为核心，通过加盟模式快速扩张
• 与梦洁形成差异化错位竞争

渠道与销售策略

• 线下门店数量：截至2014年底共889家，其中直营店117家，加盟店772家
• 线下收入：2014年为5.02亿元，同比下滑17.3%
• 线上收入：2014年为1.41亿元，占比21.04%
• 电商渠道发展迅速，有助于提升综合毛利率

生产与采购模式

• 采用外包生产，专注于研发设计与品牌运营
• 差异化采购模式：直接采购和委托采购相结合，适应线上销售需求变化快、款式多、批量小的特点

业绩表现与调整

• 2014年收入和利润双降，主要受渠道收缩和市场环境影响
• 毛利率呈上升趋势，但净利润受费用率上升及税率到期影响
• 增长质量指标相对良性，库存、现金流表现良好

募投项目与未来展望

• 营销网络拓展：提升市场占有率，增强直营体系
• 信息化建设：提升运营效率和品牌竞争力
• 补充营运资金：保障未来经营所需

投资建议

• 合理市价：7.28元
• 合理价格中枢：12元
• 建议申购，给予2015年30倍PE估值

风险提示

• 零售环境不振可能影响销售
• 单一品牌扩张受限
• 直营体系投入加大可能导致费用上升

附录与财务数据

• 发行前后股本结构变化：发行前9000万股，发行后12000万股
• 财务预测表显示公司未来三年财务指标稳步增长
• 财务比率表现良好，包括毛利率、净利率、ROE等

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，6年行业研究经验
• 刘义：招商证券纺织服装行业研究员，7年证券研究经验

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避
• 长期评级：A、B、C
• 行业评级：推荐、中性、回避

重要声明

• 报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容的准确性和完整性不作保证
• 报告可能涉及利益冲突，需谨慎对待