计算机行业深度研究报告：法律科技专题二，美股的“华宇软件”估值几何？-20190412-华创证券-29页_2mb

报告摘要

计算机行业深度研究报告：华宇软件与泰勒科技估值对比分析

核心内容概述

本报告主要分析华宇软件与美国泰勒科技的业务、财务及订单方面的可比性，并基于泰勒科技的高估值水平，探讨华宇软件的估值提升空间。华宇软件作为国内法律科技龙头企业，与泰勒科技在业务结构、成长性及市场潜力方面具有高度相似性，但其估值明显偏低，具备较大的增长潜力。

主要观点

业务相似性
- 华宇软件与泰勒科技同属政府IT领域，均聚焦司法信息化及政务解决方案，业务覆盖法院、检察院、教育、ERP/OA、公共安全等多个细分领域。
- 泰勒科技是美国公共部门软件解决方案及服务的龙头企业，客户覆盖全美50个州及多个国家和地区，拥有15,000多个地方政府机构。
- 华宇软件在国内市场占据领先地位，客户遍及全国，并积极拓展教育信息化、安全可靠等新领域。
财务表现
- 泰勒科技自2002年至今收入和EPS年复合增长率分别达13%和22%，2018年收入达9.4亿美元，净利润为1.47亿美元。
- 华宇软件2009-2018年收入和净利润复合增长率分别为26.14%和28.54%，2018年收入达27亿元，净利润达4.98亿元，增速高于泰勒。
订单增长
- 泰勒科技在手订单饱满，客户数量快速增长，2018年底在手合同总额为12.47亿美元。
- 华宇软件2018年新签合同额达39.66亿元，期末在手合同额为26.63亿元，订单增长迅速，尤其是2019年一季度增速显著提升。
估值对比
- 泰勒科技总市值为82亿美元，2017年以来平均PE（TTM）为51倍，2019年PE预计为40倍。
- 华宇软件近十年平均PE为42倍，2017年以来平均PE为35倍，2019年PE预计为28倍。
- 从PE估值来看，华宇软件的估值中枢明显低于泰勒科技，且处于行业景气度提升、业绩增速较快的发展阶段，成长空间巨大。
增长路径与技术布局
- 泰勒科技通过“内生+外延”方式全面布局政务IT，同时推出云产品，顺应“上云”趋势。
- 华宇软件深耕“AI+法律服务”，推出面向法律人的SaaS产品，并在法检领域构建智慧解决方案，具有良好的产品创新前景。

关键信息

泰勒科技：成立于1966年，1998年转型政府IT市场，2018年收入达9.4亿美元，净利润为1.47亿美元，收入结构中财务/ERP占比41%，法院司法系统占比25%，2018年订阅收入占比达23.6%。
华宇软件：2018年收入达27亿元，净利润4.98亿元，法律科技业务占比72%，2018年新签合同额同比增长40.39%，在手合同额同比增长53.20%。
估值空间：华宇软件2019年PE为28倍，远低于泰勒科技的40倍，显示其被低估。
未来展望：华宇软件在智慧法院、AI法律服务、SaaS模式等方面具有较大发展空间，尤其在教育信息化、司法改革等政策推动下，有望实现更快增长。
风险提示：订单增速下滑、市场竞争加剧、政策环境变动等风险需关注。

估值提升空间分析

动态PE维度：泰勒科技2017年至今平均PE为51倍，华宇仅为35倍。
2019年预测PE：泰勒科技预计为40倍，华宇软件预计为28倍。
成长性对比：华宇软件的业务增速高于泰勒科技，且处于行业上升期，成长天花板远未到来。
SaaS模式：泰勒科技订阅模式占比提升，带来稳定收入和现金流；华宇软件也在积极布局SaaS产品，如“元典律师工作平台”、“法官怎么判”等，有望提升收入结构。