20180823-招商证券-好太太-603848.SH-业绩符合预期_产品渠道优化助力规模扩张_4页_659kb

好太太（603848.SH）总结

核心内容概述

好太太（603848.SH）是一家中国家居晾晒行业的龙头企业，公司通过产品结构优化和渠道拓展，实现了业绩稳步增长。2018年上半年，公司营收增长21.45%，净利润增长55.58%，扣非净利润增长38.4%。公司正积极布局智能家居领域，以智能门锁为切入点，推动品牌“科徕尼”进入智能家居蓝海市场。当前股价为17.94元，对应2018年PE为25倍，公司维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩表现稳健，增长动力明确

• 2018年上半年，公司实现营收5.7亿元，同比增长21.45%；净利润1.11亿元，同比增长55.58%。
• Q1和Q2收入分别同比增长32.9%和13.1%，显示增长势头有所放缓，但整体仍保持稳定。
• 智能家居产品收入同比增长60.5%，成为增长的主要驱动力；传统晾衣架收入略有下降，但毛利率稳定。

2. 渠道优化助力规模扩张

• 公司线下渠道加速扩张，截至2018年6月，经销商超700家，专卖店近1,800家，终端销售网点达30,000多家。
• 线上业务同比增长41.99%，对线下形成有效补充。
• 工程订单增加导致应收账款增长44.64%，但预收款下降50.99%，显示公司现金流管理能力有所提升。

3. 毛利率与净利率提升

• 上半年综合毛利率40.82%，同比提升1.5个百分点，其中智能家居产品毛利率提升2.67个百分点至40.06%。
• 销售费用率下降1.51个百分点，管理费用率上升1.52个百分点，财务费用率保持稳定。
• 净利率提升至19.46%，同比上升4.27个百分点，主要受益于政府补助和理财收益带来的非经常性损益。

4. 智能家居布局加速，打开成长空间

• 公司以“科徕尼”品牌为入口，全面布局智能家居领域，智能门锁销量达1.2万套。
• 未来三年预计归母净利润分别为2.93亿元、3.8亿元、4.89亿元，同比分别增长42%、30%、29%。

5. 财务指标持续改善

• 2018年PE为24.6倍，PB为5.5倍，估值逐步下降，但仍高于行业平均水平。
• 可比公司平均PE为19倍，显示公司估值处于相对高位，但未来成长性被看好。
• ROE（TTM）为21.6%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

基础数据

• 当前股价：17.94元
• 总股本：40,100万股
• 已上市流通股：4,100万股
• 总市值：72亿元
• 流通市值：7亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.8元
• 资产负债率：18.6%

财务预测（2018-2020年）

估值对比（2018年）

• 可比公司平均PE为19倍，显示好太太当前估值相对较高。
• 行业平均PE为24.4倍，PB为5.2倍，好太太的PE和PB均高于行业平均水平，但未来成长性被看好。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 新品牌拓展不及预期

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐-A（预计股价涨幅在5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

估值分析

• 公司当前PE为25倍，高于行业平均PE（19倍），但低于2018年历史PE（42.5倍）。
• 随着业绩增长，PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期有所调整。

结论

好太太作为中国家居晾晒行业龙头，凭借品牌优势和产品结构优化，实现了业绩稳步增长。公司积极布局智能家居领域，提升产品附加值和市场竞争力。尽管当前估值偏高，但其未来成长性被看好，预计2018-2020年归母净利润将持续增长，维持“审慎推荐-A”评级。