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好太太（603848.SH）投资分析总结

核心内容概述

好太太是中国晾衣架行业的龙头企业，成立于1999年，专注于中高端市场，具备领先的研发设计和品牌营销能力。公司通过线上与线下渠道的快速扩张以及智能家居布局，推动整体业务快速发展。2018年6月，公司首次公开发行股票，上市后总股本为40100万股，沈汉标为实际控制人，持股比例54.21%。当前股价为27.92元，PE估值为26倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。

预计2018~2020年EPS分别为0.67元、0.88元、1.15元，净利润年增长率分别为31%、30%、32%，显示出良好的成长性。

主要观点与关键信息

1. 行业地位与市场表现

• 行业龙头：好太太是国内晾衣架行业市占率约12.8%的领先企业，覆盖全国大多数省份及主要城市，渠道布局广泛。
• 市场规模：2017年晾衣架市场规模约200亿元，预计2018年市场规模达229亿元，未来增长速度约为25%~30%。
• 产品结构：晾衣架产品占公司营收的95%以上，其中手摇和智能系列合计占比近90%，智能系列占比逐年上升。

2. 渠道扩张与增长驱动

• 线下渠道：截至2017年底，公司拥有577家经销商、1495家专卖店及超过3万家销售网点，覆盖全国主要区域。2014~2017年线下销售CAGR为17.8%，2018年计划新增300~500家门店，进一步扩张。
• 线上渠道：电商销售CAGR达85%，2017年线上营收占比16.8%。线上毛利率高达56.29%，高于整体毛利率。公司已推出“晒客”作为第二品牌，拓展智能产品市场。

3. 智能化趋势与智能家居布局

• 智能晾衣机：智能晾衣机已成为公司重要增长点，2017年智能晾衣机销售收入占比达47.1%，预计未来将继续增长。
• 科徕尼品牌：公司推出“科徕尼”子品牌，聚焦智能锁产品，计划2018年新增300~500家门店。智能锁行业复合增速达60%以上，市场规模约279亿元，渗透率仅为3%，远低于日韩、欧美，未来增长空间广阔。
• 智能家居布局：公司围绕智能物联与移动互联网两大平台，全面布局智能家居市场，包括智能晾晒、智能安防、智能交互、智能清洁等板块。

4. 营收与盈利预测

• 营收增长：2013~2017年营收复合增速达21.6%，预计2018~2020年营收分别为1503亿元、2014亿元、2700亿元。
• 盈利能力：2017年毛利率达39.96%，净利率为18.50%。预计未来毛利率趋于稳定，净利率持续提升。
• 盈利预测：2018~2020年EPS分别为0.67元、0.88元、1.15元，对应PE估值分别为41.5倍、31.8倍、24.2倍，低于可比公司平均26倍的PE，具备估值优势。

投资建议

• 成长性良好：公司通过线下与线上渠道扩张、智能产品快速成长，展现出良好的增长潜力。
• 技术与品牌优势：公司具备较强的研发能力，拥有超过200项国家专利，品牌认知度高，市场占有率领先。
• 估值合理：基于2018年可比公司平均PE估值26倍，公司具备投资价值。
• 首次覆盖推荐：首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级，看好公司长期发展。

风险提示

• 市场竞争加剧：智能锁行业竞争激烈，市场集中度偏低，存在被竞争对手抢占市场份额的风险。
• 房地产调控影响：房地产市场调控可能影响装修需求，进而影响晾衣架产品销售。
• 财务风险：需关注公司财务数据的准确性及估值合理性。

附：主要财务指标

关键图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主要产品示意图
• 图3：股权结构图
• 图4：近年公司收入规模加速扩张
• 图5：2017年公司净利润增速明显回升
• 图6：盈利能力良好，整体稳定
• 图7：近年销售费用率呈明显增加趋势
• 图8：销售费用率上升主要因营销和电商相关费用增加
• 图9：2017年国内晾衣架普及率约40%
• 图10：2017年中国晾衣架市场规模约200亿元
• 图11：我国城镇化率逐年提升
• 图12：约76%的消费者晾衣架使用年限在5年以下
• 图13：改善性住房需求已成为主要购房需求
• 图14：公司智能晾衣架产品收入占比迅速提升
• 图15：好太太在晾衣架行业市占率约12.8%
• 图16：晾衣架产品占总营业收入的95%以上
• 图17：手摇和智能系列晾衣产品合计收入占比近90%
• 图18：晾衣架产品毛利率水平呈提升趋势
• 图19：晾衣架产品各系列毛利率整体平稳提升
• 图20：公司产品定价中高端
• 图21：主要产品系列平均价格逐年提升
• 图22：品牌是消费者购买晾衣架的首要考虑因素
• 图23：好太太品牌以超过25%的认知度位列第一
• 图24：好太太品牌代言人：演员刘涛
• 图25：研发费用收入占比持续3%以上
• 图26：经销商和电商是公司主要销售渠道
• 图27：辐射全国的线下网络布局
• 图28：华东是公司主要销售区域
• 图29：2014~2017年线下销售CAGR=17.8%
• 图30：公司经销商数量稳步增加
• 图31：好太太、晒客天猫旗舰店
• 图32：2014~2017年电商销售CAGR=85%
• 图33：电商渠道毛利率水平较高
• 图34：科徕尼智能家居布局
• 图35：科徕尼智能产品示例
• 图36：2018年中国智能家居行业规模约1400亿元
• 图37：2018年中国智能锁行业规模约279亿元
• 图38：中国智能锁销量占全球比例约31%
• 图39：近年来国内智能锁行业供需快速增长
• 图40：智能锁以经销商和工程为主要销售渠道
• 图41：我国智能锁线下零售、工程渠道销量占比90%
• 图42：国内智能锁渗透率远低于全球水平
• 图43：预计国内智能锁渗透率将快速提升
• 图44：智能锁购买意愿高达75%
• 图45：安全性是消费者购买最主要考虑因素
• 图46：约55%的消费者购买预算区间1000~2999元
• 图47：预计国内智能锁平均售价呈小幅下降趋势
• 图48：募投项目将大幅提升智能产品产能

募投项目规划

未来展望

公司正以“全球知名的智能家居企业”为愿景，通过“好太太”与“科徕尼”双品牌战略，全面布局智能家居领域。募投项目将显著提升智能产品的产能和研发能力，增强公司核心竞争力。随着智能家居行业持续增长，公司有望实现长期稳定发展。