> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 唯品会(VIPS.US)总结 ## 核心内容 唯品会于2026年第一季度（1Q26）的收入指引为人民币263-276亿元，预计全年营收将实现正增长。尽管4Q25净营收同比下降2.3%，低于市场预期2.8%，但公司通过严格的费用管控，保持了毛利率和调整后利润率的稳定，分别为22.9%和8.8%。此外，公司继续执行丰厚的股东回报政策，宣布每股ADS0.62美元的年度股息，并承诺2026年将至少75%的调整后净利润（约人民币65亿元）用于股东回报，对应当前股价的回报率约为11%。 ## 主要观点 - **收入表现**：4Q25净营收为325亿元，同比下降2.3%，低于市场预期；GMV微增，主要由客单价支撑，但总订单量下降4.5%。 - **收入疲软原因**：去年四季度暖冬天气抑制了冬装需求，叠加2026年春节较晚，导致年货节消费需求后置至一季度，客户活跃度下降。 - **利润率稳定**：毛利率和调整后利润率分别保持在22.9%和8.8%，优于市场预期。 - **未来增长预期**：1Q26收入预计重回正增长，全年营收有望实现正增长，利润率预计保持稳定。 - **用户增长策略**：公司重视用户增长，希望通过用户增长抵消退货率略微上升的影响。 - **投资评级**：维持“持有”评级，目标价为16美元，对应FY26E/FY27E的6.5x/6.3x P/E。 - **股东回报**：公司持续为股东提供丰厚回报，2026年预计调整后净利润的75%以上用于股东回报。 - **投资风险**：行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期。 ## 关键信息 ### 财务预测与指标 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1084.21 | 1059.20 | 1069.42 | 1101.80 | 1124.85 | | 调整后净利润（亿元） | 90.33 | 87.45 | 84.28 | 87.43 | 90.23 | | 调整后目标P/E | - | - | 6.5 | 6.3 | 6.1 | | 调整后目标P/S | - | - | 0.5 | 0.5 | 0.5 | ### 财务比率 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入增速 | -3.9% | -2.3% | 1.0% | 3.0% | 2.1% | | 毛利润增速 | -1.0% | -3.8% | 1.5% | 3.3% | 2.5% | | 经营利润增速 | 0.8% | -11.3% | 0.2% | 3.5% | 3.2% | | 净利润增速 | -4.4% | -5.5% | -3.5% | 3.0% | 2.4% | | 调整后净利润增速 | -5.0% | -3.2% | -3.6% | 3.7% | 3.2% | | 毛利率 | 23.5% | 23.1% | 23.2% | 23.3% | 23.4% | | 经营利润率 | 8.5% | 7.7% | 7.6% | 7.7% | 7.7% | | 净利率 | 7.1% | 6.8% | 6.6% | 6.6% | 6.6% | | 调整后净利率 | 8.3% | 8.3% | 7.9% | 7.9% | 8.0% | | EPS（元） | 14.4 | 14.3 | 13.9 | 14.3 | 14.7 | | 调整后EPS（元） | 16.7 | 17.3 | 16.7 | 17.3 | 17.9 | ### 现金流量与资产负债 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流（亿元） | 91.29 | 74.54 | 88.98 | 92.71 | 94.06 | | 投资活动现金流（亿元） | -3.57 | -8.55 | -2.00 | -2.02 | -2.04 | | 融资活动现金流（亿元） | -4.97 | -2.27 | -6.56 | -6.32 | -6.56 | | 现金及现金等价物增加净额（亿元） | 0.66 | -3.36 | 0.34 | 0.93 | 0.81 | | 期末现金及现金等价物（亿元） | 269.55 | 235.93 | 239.32 | 248.62 | 256.73 | ### 资产负债表（亿元） | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 资产总额 | 749.36 | 788.43 | 794.14 | 807.09 | 818.29 | | 流动资产合计 | 378.03 | 395.75 | 399.64 | 410.76 | 420.10 | | 非流动资产合计 | 37134 | 39268 | 39450 | 39633 | 39819 | | 负债总额 | 333.87 | 344.00 | 345.02 | 348.74 | 351.29 | | 流动负债合计 | 299.27 | 308.83 | 309.85 | 313.57 | 316.12 | | 权益总额 | 415.49 | 444.43 | 449.13 | 458.35 | 467.00 | ## 投资建议与评级 - **评级**：持有 - **目标价**：16美元 - **当前股价**：16.27美元 - **52周股价区间**：12.14-21.08美元 - **总市值**：9059百万美元 - **近3月日均成交额**：41.4百万美元 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 用户增长不及预期 - 利润率不及预期 ## 免责声明与权益披露 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据均来自可靠来源，但不保证其准确性。 - 浦银国际未持有唯品会超过1%的财务权益。 - 浦银国际在过去12个月内与唯品会有投资银行业务关系。 - 本报告仅提供给主要机构投资者，不得提供给其他个人。 - 报告观点不代表浦银国际证券立场，仅供参考。