20260227-国信证券-2025Q4财报点评_受大盘影响收入利润疲软_2026年股东回报势头持续_6页_319kb

唯品会 (VIPS.N) 2025Q4财报总结

核心内容

收入表现

• 营业收入：2025Q4公司营业收入为324亿元，同比下降2.3%。
• 产品收入：299亿元，同比下降3.1%。分品类来看，穿戴类GMV增速基本持平，服饰类受暖冬影响增速疲软，标品业务增速微正。
• 其他收入：25亿元，同比增长8%，主要由杉杉奥莱店带动。
• 2026Q1展望：管理层预计收入增速将在0%至5%之间。

运营数据

• GMV：2025Q4 GMV为666亿元，同比增长0.6%。
• 活跃买家数：4530万人，同比下降1%。
• 用户购买次数：与去年同期基本持平。
• 单均价：同比增长低个位数。
• SuperVIP会员：2025年SuperVIP会员数同比增长11%，达到980万，占线上成交金额的52%。
• AI应用：AI技术被广泛应用于创意生成、广告投放、虚拟试穿及客服等方面，提升人货匹配与用户体验。

利润表现

• Non-GAAP净利润：29亿元，同比下降4%，净利率下降0.2个百分点。
• 经调经营利润：同比下降5%，经调经营利润率下降0.2个百分点至10.0%。

股东回报

• 2025年累计股东回报：约9.44亿美元，股东回报率11%。
• 股份回购：2025Q4回购3.05亿美元ADS，全年累计回购6.84亿美元，剩余未利用额度3.16亿美元。
• 现金股息：2025年度现金股息为每ADS 0.62美元，共计分红近3亿美元。
• 2026年展望：将继续保持股东回报势头，持续回馈股东。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 收入预测：2026-2027年营业收入调整至1087/1115亿元人民币，调整幅度为-1.5%/-1.2%；新增2028年营业收入预测为1133亿元。
• 经调净利润预测：2026-2027年经调净利润调整至90/93亿元人民币，调整幅度为-0.7%/0.0%；新增2028年经调净利润预测为96亿元。

关键财务指标预测

风险提示

• 政策风险：可能对业务造成影响。
• 市场竞争：新进入者竞争加剧。
• 宏观经济风险：系统性风险可能影响整体表现。

公司动态与展望

• 用户侧投入：公司加大用户侧投入，提升用户体验。
• AI技术应用：利用AI技术优化人货匹配，提升运营效率。
• 商品侧策略：不断提升商品供给丰富性和稀缺性，以增强竞争力。
• 未来增长：尽管当前季度表现疲软，但公司对未来增长持积极态度，预计2026年收入和利润将逐步改善。

财务预测与现金流

重要声明

• 本报告由国信证券经济研究所发布，内容基于公开资料及分析师合理判断，不构成投资建议。
• 报告所载信息及建议可能随市场变化而更新，投资者需自行判断并承担风险。
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分析师信息

• 张伦可：证券分析师，联系方式：0755-81982651，邮箱：zhang lunke@guosen. com.cn
• 王颖婕：证券分析师，联系方式：0755-81983057，邮箱：wangyingjie1@guosen. com.cn