20150305-华泰证券-食品饮料_光明集团食品饮料类资产改革猜想_27页_1mb

光明集团食品饮料行业研究总结

核心内容

本报告围绕2015年上海国企改革背景下光明食品（集团）有限公司的改革动向，特别是其旗下食品饮料类A股上市公司：光明乳业、金枫酒业和上海梅林的改革方案进行分析。报告认为，通过资产注入和股权激励等手段，光明集团有望提升旗下上市公司业绩，其中上海梅林的资产注入预期最大，光明乳业次之，而金枫酒业则可能实施股权激励。

主要观点

• 光明集团是上海国企改革的重点企业之一，资产规模达1391亿元，旗下有四家A股上市公司。
• 上海国资改革方向包括：国资平台建设、发展混合所有制经济、股权激励、分类监管和国际化发展。
• 光明集团的改革方案涵盖国际化、资产证券化、引入战略投资者、兼并收购/资产重组、股权激励五个方面。
• 集团通过一系列海外并购和国内资产重组，推动核心业务发展，其中光明冷饮和上海梅林的资产注入可能性较大。

关键信息

1. 上海国企改革背景

• 改革目标：建立国资流动平台、发展混合所有制经济、完善激励机制、分类监管和国际化发展。
• 改革进展：
  • 上海国盛集团和上海国际集团两大平台组建完成。
  • 混合所有制改革持续推进，如绿地集团借壳上市、东浩兰生集团实施股权激励等。
  • 分类监管方案已启动，将资产分为竞争类、功能类和公共服务类进行管理。
  • 国际化步伐加快，2014年上海国企境外投资总额达58.7亿美元。

2. 光明食品集团资产结构

• 食品类板块：占集团总收入的 48%，包括现代农业（13.37%）、食品加工制造业（48%）、商贸流通业（24%）。
• 非食品类板块：包括房地产业、出租车及物流业等，占集团总收入的 15.09%。
• 主要上市公司：
  • 光明乳业（收入占比最大，但盈利指标落后）
  • 金枫酒业（唯一未实施股权激励的上市公司）
  • 上海梅林（以肉业和罐头为主，资产注入预期大）

3. 改革方案猜想

A. 光明乳业

• 资产注入：光明冷饮业务注入光明乳业的可能性较大。
  • 理由：光明冷饮业务资产优质，与光明乳业有协同效应，可显著提升业绩。
• 股权激励：已实施，未来可能进一步优化激励机制。

B. 金枫酒业

• 资产注入：短期内不可能注入全兴酒业。
  • 理由：
    • 禁酒令出台，白酒行业景气度下降。
    • 全兴酒业经营状况不佳，净利率仅为 0.5%，注入后可能拖累上市公司业绩。
• 股权激励：是大概率事件。
  • 理由：金枫酒业是唯一未实施股权激励的食品饮料类上市公司，且当前经营状况不佳，亟需激励机制改善。

C. 上海梅林

• 资产注入：预期较大。
  • 理由：
    • 拥有未上市资产如上海农场、川东农场等，具备生猪养殖、食品加工等业务。
    • 资产注入后，可显著提升盈利能力和市场竞争力。
• 股权激励：已实施，未来可能进一步推进。

重点数据与图表

• 光明集团资产规模：1391亿元，销售收入1062亿元，净利润31.75亿元。
• 光明集团改革目标：2015年营业收入确保1200亿元、力争1300亿元；国际化业务占比达到 25%，核心业务营收占比不低于 80%。
• 光明乳业与竞争对手对比：
  • 收入规模：光明乳业落后于蒙牛和伊利。
  • 净利润增速：光明乳业仅为 11%，远低于伊利（32%）和蒙牛（17%）。
  • ROE：光明乳业低于蒙牛和伊利。
  • 销售费用率：一直高于蒙牛和伊利。
  • 资产周转率：低于蒙牛和伊利。
• 金枫酒业业绩下滑：
  • 2013年前3季度收入下滑 3%。
  • 2014年净利润严重下滑。
• 上海梅林主营业务构成：
  • 肉类与肉制品：占比最大。
  • 罐头与调味品：次之。
  • 综合食品：较小比例。

总结

光明集团在2015年国企改革背景下，将通过资产注入、股权激励等方式提升旗下食品饮料类上市公司业绩。其中，上海梅林因资产注入预期大，可能带来显著盈利提升；光明乳业由于冷饮业务的注入可能性较大，其业绩改善弹性最大；而金枫酒业因全兴酒业经营不佳，短期内无法注入，但作为唯一未实施股权激励的上市公司，未来实施股权激励的概率较高。整体来看，光明集团的改革方向明确，通过资产证券化和国际化发展，有望进一步提升其在食品饮料行业的竞争力和盈利能力。