20260517-华源证券-信用分析周报_收益率小幅下行_利差大多小幅压缩_11页_3mb

信用分析周报（2026/5/11-2026/5/15）总结

核心内容

本周信用债市场整体呈现小幅下行趋势，收益率和利差均出现波动。一级市场信用债净融资额环比增加879亿元，二级市场成交量环比减少2,778亿元，但换手率有所回升。市场情绪整体偏谨慎，信用利差波动幅度普遍较小，部分行业和评级的利差出现明显变化。此外，市场出现了一些负面信用事件，影响了部分债券的信用状况。

主要观点

• 一级市场：信用债发行量和偿还量环比减少，净融资额增加，资产支持证券净融资额下降。
• 二级市场：信用债成交量减少，换手率回升，信用利差多数在5BP以内波动。
• 收益率变化：不同期限的信用收益率小幅下行，短端信用债收益率处于低位。
• 信用利差波动：城投债、产业债和银行资本债的信用利差均有不同程度的压缩或走扩。
• 负面舆情：多个发行人出现信用风险事件，包括展期、违约和评级调低。

关键信息

一级市场

• 信用债净融资额：2340亿元，环比增加879亿元。
• 总发行量：3573亿元，环比减少1087亿元。
• 总偿还量：1234亿元，环比减少1965亿元。
• 资产支持证券净融资额：-8亿元，环比减少25亿元。
• 发行和兑付数量：城投债、产业债、金融债发行数量均有所变化，资产支持证券提前兑付数量增加。

二级市场

• 成交量：信用债成交量为11,312亿元，环比减少2,778亿元。
• 换手率：城投债换手率1.5%，产业债1.77%，金融债3.56%，资产支持证券0.35%。
• 收益率变化：1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行<1BP、1BP、1BP；5Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行3BP、1BP、2BP；10Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行2BP、<1BP、2BP。
• 信用利差：AA商业贸易行业信用利差压缩20BP，AAA房地产行业信用利差走扩27BP，其他行业和评级的利差波动幅度均不超过5BP。

城投债

• 不同期限信用利差：0.5-1Y压缩2BP，1-3Y压缩<1BP，3-5Y走扩1BP，5-10Y压缩1BP，10Y以上走扩1BP。
• 地区利差：AA级城投债信用利差前五地区为贵州、云南、吉林、山东、广西；AA+级为贵州、陕西、甘肃、内蒙古、云南；AAA级为辽宁、云南、陕西、吉林、贵州。

产业债

• 5Y利差：走扩，其他期限利差压缩。
• 具体变化：1Y AAA-、AA+、AA私募产业债信用利差分别压缩4BP、4BP、5BP；10Y AAA-、AA+、AA私募产业债信用利差压缩幅度均<1BP；1Y AAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差分别压缩4BP、4BP、3BP；10Y AAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差分别压缩1BP、2BP、2BP。

银行资本债

• 不同期限利差：均有不超过5BP的压缩幅度。
• 具体变化：1Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差分别压缩3BP、3BP、3BP；10Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差分别压缩4BP、4BP、4BP；1Y AAA-、AA+、AA银行永续债信用利差分别压缩4BP、4BP、3BP；10Y AAA-、AA+、AA银行永续债信用利差分别压缩4BP、4BP、4BP。

本周债市舆情

• 负面事件：5个发行人涉及9只债项展期，其中广州市时代控股集团有限公司涉及4只，正兴隆房地产（深圳）有限公司涉及2只；广州航新航空科技股份有限公司主体评级调低；武汉天盈投资集团有限公司“H20天盈2”实质性违约；中国康富国际租赁股份有限公司“HDGJ裕优”隐含评级调低。

投资建议

• 城投债：不同期限信用利差低位波动，短端信用债收益率处于低位，长端尚有空间。
• 产业债：5Y利差走扩，其他期限利差压缩，需关注市场变化。
• 银行资本债：不同期限利差压缩，投资性价比较高。
• 超长期信用债：二级市场交投氛围边际转热，以低估值成交为主，性价比相对高于10-15Y。

风险提示

• 数据口径偏差风险
• 信用风险事件扰动
• 资金面变化的风险