20170821-东兴证券-内蒙一机-600967.SH-深度报告_战车龙头混改先锋_白马业绩呼之欲出_21页_2mb

内蒙一机（600967）深度报告总结

核心内容

内蒙一机（600967）是中国兵器工业集团旗下的上市公司，专注于主战坦克和装甲车辆的研发制造，同时涉足铁路货车等民品业务。公司是国内唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地，具有高度的业务壁垒和不可或缺性。作为军工混改试点企业，其混改预期强烈，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 军品业务：国内升级换装与出口军贸双轮驱动

• 国内市场：随着我国陆军转型，建设现代化新型陆军的“机动作战、立体攻防、全域作战”要求，将加速坦克装甲车辆的升级换装需求。公司作为主战坦克及装甲车辆制造基地，将直接受益。
• 国际市场：我国坦克凭借高性价比优势，正在迅速抢占国际军贸市场。2016年公司国外地区销售收入同比增长345.6%，未来有望持续增长。公司出口型号包括MBT-2000、MBT-3000/VT-4等先进产品。

2. 民品业务：铁路货车行业回暖，订单饱满

• 公司民品业务以铁路货车及零部件为主，受益于铁路货运量的回升。2016年公司铁路货车业务亏损，但2016年底以来订单显著增加，预计2017年铁路货车业务收入可达12-14亿元，有望实现扭亏。
• 公司与神华集团、铁总等建立了稳定合作关系，未来订单量预计维持在1500-2500辆之间。同时，公司积极拓展海外市场，与印尼、非洲、东南亚等地区建立合作关系。

3. 混改预期强烈，估值合理

• 公司已入选全国混合所有制改革试点企业，未来混改确定性较强，有望成为装甲防务产品的上市整合平台。
• 2017年公司盈利预测显示，净利润预计为6.98亿元，对应PE为35倍。分析师认为给予公司2017年45倍估值较为合理，首次覆盖并给予“强烈推荐”投资评级，六个月目标价为18.5元。

关键信息

业务结构

• 军品业务：覆盖轮式、履带式坦克装甲车辆及其配件，2016年军品收入占比达72.5%，综合毛利率和净利率分别提升至12.4%和4.9%。
• 民品业务：以铁路货车为主，2016年民品收入占比约8.2%，但亏损状态与行业阶段性底部有关。

财务预测

业务亮点

• 军品优势：公司拥有国内唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地，且在主战坦克领域具有较强竞争力，如99A、96B等型号。
• 混改前景：作为军工混改试点企业，公司未来混改确定性较强，有利于提升资产运营效率和盈利能力。
• 民品复苏：铁路货车行业触底回升，公司订单饱满，预计未来三年货车采购量在3万辆到5万辆之间，民品板块有望扭亏为盈。

风险提示

• 军品订单不及预期：军品业务受订单影响较大，若订单不及预期，可能影响业绩。
• 民品拓展不及预期：民品业务虽有复苏迹象，但若拓展不及预期，可能影响整体盈利。
• 混改推进不及预期：混改进程受政策和执行影响，若推进不及预期，可能影响公司发展。

估值分析

• 2017年公司PE为35倍，分析师认为45倍估值较为合理。
• 未来三年PE预计降至27倍、22倍，体现出公司盈利能力和估值的逐步提升。

总结

内蒙一机作为我国主战坦克和装甲车辆制造龙头，受益于国内陆军转型和国际军贸市场的拓展。公司已入选混改试点，未来混改预期强烈，有望进一步提升盈利能力和市场地位。随着铁路货车行业回暖，公司民品业务也有望实现扭亏。整体来看，公司具备良好的增长潜力，估值合理，值得投资者关注。