20200531-华创证券-水泥行业深度研究报告系列三_华东篇_全国水泥第一大市场_供需格局优良_22页_1mb

水泥行业深度研究报告系列三：华东篇总结

核心内容

华东地区是中国最大的水泥市场，2019年水泥产量占全国的33.2%，且供需格局良好，价格连续两年高于全国均价。该地区拥有优越的地理条件和便捷的水路运输系统，显著提升了企业利润空间，销售费率明显低于其他区域。

主要观点

• 需求端强劲：华东经济长期领先，房地产和基建投资力度大，2019年房地产开发投资额占全国38%。尽管受到疫情影响，但华东地区房地产市场降幅低于全国，基建投资保持稳定增长。
• 供给端调控严格：华东地区较早控制新增产能，错峰限产政策有效调节供给，2019年新增熟料产能增速低于全国。2020年环保政策进一步收紧，尤其在蓝天保卫战背景下，错峰限产力度维持高压。
• 行业集中度高：华东地区水泥熟料产能集中度（CR5）达53.48%，仅次于东北。主要企业包括海螺水泥、南方水泥、中联水泥、山水集团、红狮集团等，其中海螺水泥市占率20%，南方水泥14%，中联水泥10%。
• 季节性特征明显：华东水泥需求在四季度达到高峰，一、二季度受春节及雨季影响需求较低，库存和出货率在四季度显著提升。
• 市场表现良好：2020年华东水泥价格持稳，库存和出货率均居全国首位，表明市场供需关系稳定。

关键信息

• 2019年水泥产量：76958.8万吨，同比增长7.6%。
• 产能利用率：长期保持在80%以上，高于全国平均水平。
• 销售费率：海螺水泥2.81%，万年青3.15%，上峰水泥1.80%，显著低于西北地区。
• 错峰限产：2020年华东地区错峰限产力度持续，其中山东停窑天数增加至160天，其他省份变化不大。
• 2020年投资计划：除山东外，其他六省合计计划完成投资额3.15万亿，同比增长5.9%。上海、江西增速超过10%。
• 重点企业：建议关注海螺水泥、万年青、上峰水泥，三者在华东市场占据重要份额，盈利能力较强。

2020年展望

• 需求端：安徽、山东、江西可能是主要增量来源，尤其江西前四月固投完成额同比转正，增速较快。
• 供给端：环保压力下，错峰限产政策仍将收紧，进一步优化供给结构。
• 政策影响：2020年是蓝天保卫战收官之年，政策利好推动城市群建设，有助于水泥需求增长。

风险提示

• 基建投资增速不达预期；
• 房地产调控超预期；
• 错峰生产执行力度不达预期；
• 疫情扩散超预期。

图表概览

• 图表1：2001-2019年全国水泥产量及同比增速；
• 图表2：2001-2019年华东水泥产量及占全国比例；
• 图表3：华东各省地理位置分布；
• 图表4：2017-2019年部分水泥销售费率对比；
• 图表5-6：2018至今全国及华东地产开发累计增速；
• 图表7-8：2018全国及华东公路、铁路密度；
• 图表9：2012-2018年全国及华东熟料产能同比增速；
• 图表10：华东地区熟料产能利用率；
• 图表11：2008-2019年全国及华东水泥价格变化；
• 图表12：2019年全国各省最长停窑时间对比；
• 图表13：全国各区域水泥市场集中度（CR5）；
• 图表14：华东主要水泥企业市场份额；
• 图表15：2019年华东地区水泥熟料产能及top5企业；
• 图表16-21：2019年各省水泥熟料产能分布；
• 图表22：2019年全国及各区域水泥淡旺季；
• 图表23-24：2015-2019年华东水泥价格走势；
• 图表25：2018年以来华东区域各省水泥错峰限产安排；
• 图表26：水泥行业严禁新增产能及产能置换相关政策；
• 图表27-32：2020年华东地区水泥价格、库存、出货率情况；
• 图表33-38：2018年至今全国及华东地区固定资产投资完成额累计增速；
• 图表39-47：重点公司（海螺水泥、万年青、上峰水泥）熟料产能分布及销量、盈利情况。

投资建议

• 推荐关注企业：海螺水泥、万年青、上峰水泥，因其在华东市场占据重要份额，盈利能力和市场地位突出。
• 投资逻辑：华东水泥市场供需格局优良，集中度高，错峰限产政策有效控制供给，加之逆周期调节政策推动，未来需求有保障。

风险提示

• 基建投资增速不达预期；
• 房地产调控超预期；
• 错峰生产执行力度不达预期；
• 疫情扩散超预期。