宏观月报：经济扩张放缓，宏观政策跨周期调节-20210731-国元期货-26页_978kb

宏观月报总结

核心内容

2021年下半年中国经济增速预计较上半年回落，主要受工业品价格高位回落、外需增速放缓及疫情抑制内需影响。宏观政策将保持稳中求进的基调，着眼今明两年开展跨周期调节，以对冲经济下行风险。价格指标分化将有所缓解，CPI温和回升，PPI见顶回落，剪刀差收窄。外贸维持高景气，但外需增速或回落，内需逐步改善但未恢复至正常水平。金融数据整体好于预期，货币供应和社会融资规模增速与GDP名义增速相匹配，货币政策以稳为主。

主要观点

• 经济走势：下半年经济增速大概率回落，但系统性风险概率低。上半年经济弱修复，二季度增速提高，但下半年受内外因素影响，增速可能放缓。
• 价格指标：CPI温和回升，PPI见顶回落，剪刀差收窄，价格分歧逐渐回归均值。工业品价格高位对生产形成负面影响，消费品价格温和上行。
• 外贸表现：上半年外贸保持高景气，出口增长强劲，但下半年外需增速或回落，出口替代效应或延续。
• 宏观政策：稳杠杆为主，货币政策保持稳健，财政政策适度发力托底，宏观政策跨周期调节，对冲经济下行压力。
• 金融数据：M2、社融、贷款余额等指标增长平稳，金融数据整体好于预期，但增速上升空间有限。

关键信息

一、经济延续弱修复

• GDP增长：上半年GDP两年平均增速为5.3%，二季度环比增长1.3%。
• 分产业增长：第一产业两年平均增长4.3%，第二产业6.1%，第三产业4.9%。
• 行业表现：建筑业、批发零售业、农林牧渔业两年增速上行，住宿餐饮、房地产业增速下行。
• 房地产投资：1-6月同比增长15%，两年平均增长8.2%，增速高位回落。
• 消费复苏：社零增速为23%，两年平均增速4.4%，消费弱于预期，但下半年有望反弹。
• 工业生产：工业增加值同比增速为15.9%，两年平均增速7%，下半年或高位回落。

二、价格指标回落

• CPI走势：6月CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%。食品价格拖累CPI，非食品温和上行。
• PPI走势：6月PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%。上游工业品价格高位震荡回落，下游价格乏力。
• 剪刀差变化：CPI\PPI剪刀差收窄，价格分歧逐渐回归均值。

三、外贸维持高景气

• 进出口数据：1-6月进出口总值18.07万亿，同比增长27.1%。出口增速为28.1%，进口增速25.9%。
• 外需影响：欧美经济复苏带动外需，但下半年可能小幅回落。中国仍为全球净出口国。
• 价格因素：大宗商品价格高位对出口增长有支撑作用。

四、金融数据好于预期

• 货币供应：6月M2同比增长8.6%，M1同比增长5.5%。M2-M1剪刀差走扩。
• 社会融资：6月社融增量3.67万亿，同比多增2008亿。表内信贷贡献最大。
• 信贷结构：居民中长期贷款、企业中长期贷款增长强劲，票据贷款冲量规模高。
• 外汇储备：6月外储32140亿美元，环比下降78亿美元。美元指数上升是主要原因。

后期宏观趋势研判

• 经济正常化：下半年经济进入正常化阶段，增速大概率回落，但整体仍保持稳健。
• 生产端回落：工业品价格高位对生产形成负面影响，出口订单持续走弱，外需增速或回落。
• 内需改善：内需有明显好转，但疫情抑制下难以恢复至正常水平。
• 政策调节：宏观政策稳中求进，跨周期调节，对冲经济下行风险。
• 价格分化缓解：CPI温和回升，PPI见顶回落，价格分歧逐渐缩小。

附图说明

• 图1-图28：涵盖GDP、PMI、工业增加值、固定资产投资、财政数据、房地产投资、社零、企业利润、CPI、PPI、进出口、货币供应、社会融资、外汇储备等关键经济指标走势。

重要声明

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• 本报告不构成个人投资建议，未考虑客户特殊的投资目标、财务状况或需求。
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