宏观月报：供需两端走弱-20210830-国元期货-21页_927kb

宏观月报总结

核心内容

2021年下半年中国经济面临供需两端走弱、价格指标分化、进出口增速回落以及金融数据增速放缓等多重压力。尽管存在短期扰动因素，如疫情、天气等，但系统性风险概率较低。整体经济趋势将逐步回归正常化，政策层面保持稳中求进的基调，通过跨周期调节对冲经济下行压力。

主要观点

• 供需两端走弱：三季度以来，受局部疫情、洪涝等短期因素影响，经济增长放缓，下游复苏困难。工业品价格高位对生产端形成抑制，PMI出口订单持续走弱，外需或回落，但规模不会明显减少。内需有所好转，但受疫情抑制，难以恢复至正常水平。
• 宏观政策稳健：下半年宏观政策将继续保持稳健，注重跨周期调节，对冲经济下行风险。财政政策发力托底，货币政策以稳为主，但可能在经济下行时适度放松。
• 价格指标分化：CPI温和回升，PPI高位震荡。CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨9.0%，剪刀差扩大。下半年CPI有望温和上升，PPI见顶回落，价格差异逐渐回归均值。
• 进出口增速回落：尽管7月进出口增速小幅回落，但整体仍保持较高水平。全球供需缺口可能长期存在，中国出口的替代效应或将延续。外需或小幅回落，但中国仍为全球净供应国。
• 金融数据增速放缓：7月金融数据全面低于预期，M2、社融、贷款余额同比增速下降。货币政策回归常态，保持稳健，但可能适度宽松以应对经济下行压力。表外融资收缩明显，社融增速下行空间有限。

关键信息

一、供需两端走弱

• 2021年1-7月工业增加值同比增长14.4%，两年平均增长6.7%，增速回落。
• 制造业增加值增速下降2.5个百分点，拖累整体工业生产。
• 房地产开发投资同比增长12.7%，增速回落，但韧性较强。
• 社会消费品零售总额同比增长20.7%，但受疫情拖累，消费复苏缓慢。
• 固定资产投资增速小幅回落，基建投资成为托底经济的重要力量。

二、价格指标分化

• CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨9.0%，剪刀差扩大。
• 7月CPI新涨价因素为0.5个百分点，翘尾因素为0.5个百分点，预计CPI温和回升。
• PPI新涨价因素为6.9个百分点，翘尾因素为2.1个百分点，工业品价格高位震荡，下半年或见顶回落。

三、进出口增速回落

• 1-7月进出口总值21.34万亿元，同比增长24.5%。
• 7月出口同比增长8.1%，进口同比增长16.1%，贸易顺差3627亿元。
• 外需可能小幅回落，但中国仍为全球净供应国，出口保持韧性。

四、金融数据增速回落

• 7月M2同比增长8.3%，M1同比增长4.9%，M2-M1剪刀差扩大。
• 社会融资规模存量同比增长10.7%，新增社融同比少增6362亿元。
• 信贷结构变差，票据融资冲量增加，企业中长期贷款缩量。
• 外汇储备规模平稳增长，7月末为32359亿美元，央行外汇占款连续增长。

五、后期宏观趋势研判

• 下半年经济增速或较上半年回落，逐步回归长期趋势。
• 价格指标分化将有所缓解，CPI温和回升，PPI见顶回落。
• 美国、欧洲经济快速修复后或出现过热，美联储可能开始退出宽松。
• 中国宏观政策更加稳健，具备节奏上的领先优势。

结构分析

• 工业生产：增速高位回落，制造业拖累明显。
• 固定资产投资：增速小幅回落，基建托底作用增强。
• 房地产投资：增速高位回落，但韧性较强。
• 消费：复苏缓慢，受疫情和就业压力影响。
• 企业利润：超季节性增长，但下半年或逐步回落。
• 价格指标：CPI温和回升，PPI高位震荡，剪刀差收窄。
• 进出口：保持高增长，但增速回落，外需可能减弱。
• 金融数据：增速回落，但政策对冲下下行空间有限。
• 货币政策：稳健为主，关注经济下行与价格压力。

附图说明

• 图1-2：工业增加值走势，显示增速回落。
• 图3-4：固定资产投资与基建投资趋势，显示基建托底作用。
• 图5-6：财政收入与支出数据，显示财政约束增强。
• 图7-8：房地产开发投资与社会消费品零售总额数据，显示房地产韧性与消费复苏缓慢。
• 图9-10：工业企业利润总额与当月利润数据，显示利润高增长。
• 图11-14：CPI与PPI走势及因素分析，显示价格分化。
• 图15-16：进出口数据，显示出口韧性。
• 图17-22：货币供应、社融、外汇储备等金融数据，显示政策调控与市场变化。

重要声明

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