20141118-兴业证券-方盛制药-603998.SH-主业产品丰富_业绩增长稳定_13页_814kb

报告摘要

方盛制药（603998）证券研究报告总结

核心内容

方盛制药是一家主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药和妇科药研发、生产与销售的高新技术企业。公司拥有114个国家药品批准文号，产品线丰富，具备一定的竞争优势。公司产品覆盖多个治疗领域，其中心脑血管用药是其主要业务板块，骨伤科和儿科用药则具备较好的成长潜力。公司业绩增长稳定，盈利预测显示未来三年EPS分别为0.81、0.93、1.06元，预计发行价约14.85元/股，合理价值区间为24.30-28.35元。

主要观点

公司背景与业务结构：
- 公司成立于1983年，2009年整体变更为股份有限公司。
- 产品线覆盖心脑血管、骨伤科、儿科、抗感染和妇科五大领域，其中心脑血管用药占比最高，为公司第一大业务领域。
- 公司产品具备一定的特色和竞争优势，如独家剂型、高市占率等。
市场前景：
- 心脑血管疾病患病率高，市场空间大，中成药在该领域具有辅助治疗优势，市场需求稳定。
- 儿科用药市场尚未充分开发，对剂量、安全性和口味有较高要求，属于成长性较好的细分市场。
- 妇科用药市场潜力大，行业增长迅速，公司产品在该领域具备一定竞争力。
盈利预测与估值：
- 公司预计2014-2016年营业收入分别为411亿、450亿和496亿，净利润分别为88亿、101亿和116亿，净利润率持续上升。
- 公司预计未来在核心品种稳定增长和规模效应带动下，业绩有望持续增长。
- 综合可比公司估值水平，公司2014年合理PE为30-35倍，对应每股合理价值24.30-28.35元。

关键信息

主要产品与市场表现：
- 血塞通分散片、血塞通片、藤黄健骨片、赖氨酸维B12颗粒、金英胶囊等产品是公司主要产品。
- 血塞通分散片为公司核心产品，增长稳定，预计未来仍能保持增长。
- 藤黄健骨片为独家剂型，2013年销售额增长76.21%，仍处在放量期。
- 赖氨酸维B12颗粒剂市占率较高，全国仅有三家企业生产，竞争格局良好。
- 金英胶囊为独家品种，具备较强竞争力。
募投项目：
- 公司募集资金主要用于固体制剂生产基地及研发中心建设，预计总投资3.69亿元。
- 项目完成后，将有助于提升公司生产能力与研发能力，推动产品结构优化与市场拓展。
财务数据：
- 2013年公司净资产为399.55亿元，总资产为500.89亿元，每股净资产为4.89元。
- 公司2013年营业收入为400亿元，净利润为73亿元，毛利率为41.4%，净利润率为18.3%。
- 2014年预测EPS为0.81元，净利润率预计提升至21.4%。
风险提示：
- 主打产品增长低于预期，可能影响公司业绩。

财务分析

成长性：
- 2013年公司收入增长率为20.4%，2014年预计增长2.7%。
- 营业利润增长率预计为12.2%-14.9%，净利润增长率预计为11.1%-14.4%。
盈利能力：
- 毛利率从2013年的41.4%提升至2016年的46.3%。
- 净利率从2013年的18.3%提升至2016年的23.3%。
- ROE为20.6%，预计未来将有所下降。
偿债能力：
- 资产负债率从2013年的17.0%下降至2016年的8.2%。
- 流动比率和速动比率均较高，公司偿债能力较强。
营运能力：
- 资产周转率较低，但公司经营现金流稳定，2013年为1.13元/股，预计未来将有所改善。

估值与投资建议

估值分析：
- 公司2014年合理PE为30-35倍，对应每股合理价值24.30-28.35元。
- 参考可比公司估值指标，公司估值处于合理范围。
投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%；
- 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间；
- 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间；
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

市场与行业背景

心脑血管用药市场：
- 2008-2012年市场规模由376亿元增长至783亿元，年均复合增速20.13%。
- 样本医院中成药与西药市场份额显示中成药仍具备一定竞争力。
儿科用药市场：
- 2010年市场规模达392亿元，若考虑成人用药减半，预计市场规模达750亿元。
- 儿科用药市场复合增速达11.64%，未来有望保持较快增长。
妇科用药市场：
- 2005-2009年市场规模由48.8亿元增加至86亿元，年均复合增速15.22%。
- 2012年市场规模估计为130亿元，妇科用药整体市场规模约为340亿元。

总结

方盛制药是一家产品线丰富、业绩增长稳定的中小型中药企业，核心产品在心脑血管领域表现突出，同时在骨伤科和儿科用药领域具备良好的增长潜力。公司具备较强的盈利能力，未来随着规模效应显现和核心产品稳定增长，业绩有望持续提升。根据盈利预测和估值分析，公司合理价值区间为24.30-28.35元，投资者可关注其在医药行业的表现及核心产品的市场拓展情况。

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