深度报告-20210427-太平洋-博敏电子-603936.SH-卡位HDI享5G渗透红利_车载PCB布局领先蓄势待发_29页_3mb

博敏电子（603936）总结

核心内容

博敏电子是一家专注于印制电路板（PCB）制造的企业，致力于高密度互连（HDI）和车载PCB领域的发展。公司成立于1994年，拥有梅州、深圳和江苏三大生产基地，其中江苏博敏专注于高端PCB产品。公司通过收购君天恒讯，实现了从“板卡”到“元件+解决方案”的垂直整合，增强了市场竞争力。

主要观点

1. HDI业务进入盈利成长周期：

   • 公司自2018年突破二阶HDI技术，且产线良率和稼动率不断提升，江苏博敏扭亏为盈。
   • HDI业务在公司整体营收中占比逐步提升，2020年达到22%。
   • 未来随着高阶HDI产品收入占比的提升，公司毛利率和净利率有望进一步增长。

2. 车载PCB布局行业领先：

   • 公司自2007年起布局车载PCB，目前已成为国内领先的车载PCB供应商。
   • 通过“强弱电一体化印制电路板”技术，解决了强电流大功率电子产品在集成化、结构化、模块化方面的难题。
   • 车载PCB在新能源车领域需求持续增长，单车用量将大幅提升，且平均价值量较高。

3. 5G智能手机渗透带动HDI需求增长：

   • 5G智能手机的普及带动了HDI主板的面积增大、双层结构和阶数提升。
   • 低阶HDI需求在中低端5G手机中率先显现，公司有望受益。
   • 智能手机仍是全球最大的HDI应用市场，占整体HDI需求的70%以上。

4. 军工领域具备增长潜力：

   • 航空航天和军工是公司的重要下游领域，公司具备相关核心工艺技术。
   • 随着我国国防支出的稳步增长，军工电子市场规模有望扩大。
   • 军工电子对PCB的保密性、安全性、可靠性要求更高，有利于公司拓展市场。

关键信息

股票数据

盈利预测与评级

风险提示

1. 江苏博敏产能稼动率成长不及预期；
2. 国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期；
3. 新客户拓展不及预期；
4. 君天恒讯整合效果不及预期。

技术布局与产品线

• HDI产品：涵盖多层板、高密度互连HDI、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合板等。
• 车载PCB产品：包括紫铜板、油路控制系统板、新能源汽车板、PDU、电池、电池PACK等。
• 定制化解决方案：君天恒讯提供开关电源、变频滤波、传输感应等定制化解决方案。

业务发展与市场前景

• HDI业务：随着5G手机渗透，HDI市场需求持续增长，公司技术优势明显。
• 车载PCB业务：受益于新能源车发展，未来有望持续增长。
• 军工业务：随着国防支出增加，军工电子市场前景广阔。

财务指标

结论

博敏电子凭借在HDI和车载PCB领域的技术积累和市场布局，正处于快速成长阶段。随着5G智能手机和新能源汽车的快速发展，公司有望在这些领域持续受益，实现盈利增长。当前，公司盈利预测良好，估值合理，上调评级至买入。