20140918-申万宏源研究_香港_-华能国际电力股份-00902.HK-电价下调低于预期_盈利增长继续_11页_320kb

华能国际电力股份(902:HK)研究报告总结

核心内容

本报告分析了华能国际电力股份（902:HK）在2014年及未来几年的财务表现、盈利预测及投资评级。报告指出，尽管电价下调幅度低于预期，但公司仍受益于燃料成本下降及电力需求疲软带来的利用小时数减少，整体盈利预期上调。

主要观点

电价调整

• 电价下调幅度：华能国际电力的电价下调幅度为每兆瓦时9.44元，约占当前含税电价的2.1%。
• 低于预期：此次调价幅度小于分析师之前预计的20元/兆瓦时。
• 原因：调价主要针对电厂烟气净化（脱硝、除尘）的补贴，而非依据“煤电联动”机制。

盈利增长

• 盈利上调：由于电价下调低于预期、燃料成本下降，公司盈利预测上调。
• 盈利预测：2014年EPS预测为0.79元，2015年为0.94元，2016年为1.04元。
• 目标价上调：目标价由9.42港元上调至10.81港元，对应当前股价有17.3%的上涨空间。

燃料成本

• 燃料成本下降：预计下半年煤价将继续下跌，秦皇岛煤炭均价预计为每吨498元，环比下降7.3%，同比下降12%。
• 影响：华能的单位燃料成本与煤价走势一致，预计下半年单位燃料成本也将下降12%。

利用小时数

• 挑战：电力需求疲弱和水电大发将导致火电利用小时数下降。
• 预测：全年利用小时数预计下降2%，下半年下降4%。
• 影响：盈利对利用小时数变动相对不敏感，因此对净利润影响较小。

投资评级

• 评级上调：基于盈利预测上调，公司评级由中性上调至“Outperform”（跑赢大盘）。

关键信息

财务摘要（单位：亿元人民币）

重要财务指标（单位：亿元人民币）

投资要点

• 电价下调低于预期，但对盈利影响较小。
• 燃料成本持续下降，对盈利产生积极影响。
• 利用小时数下降，但盈利对利用小时数变动不敏感。
• 盈利预测上调，目标价上调，投资评级上调至“Outperform”。

附录

现金流量表（单位：亿元人民币）

利润表（单位：亿元人民币）

资产负债表（单位：亿元人民币）

投资评级说明

• 证券投资评级：分为“Buy”、“Outperform”、“Neutral”、“Underperform”和“Sell”。
• 行业投资评级：分为“Overweight”、“Equal weight”和“Underweight”。
• 本报告评级：由“Neutral”上调至“Outperform”。

免责声明

• 本报告仅提供给SWS Research的客户使用。
• 报告内容基于公开信息，但公司不对信息的准确性、完整性和正确性作出任何保证。
• 报告不构成投资建议，客户应自行判断并承担投资风险。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得复制、传播或使用。

信息披露

• 报告内容基于分析师独立研究，未涉及任何利益冲突。
• 公司不持有目标公司股份，且未提供任何补偿或利益。
• 报告仅供专业投资者参考，非专业投资者不得依赖。