20131016-申万宏源研究_香港_-华能国际电力股份-00902.HK-3季报或超预期；上网电价调整制约未来盈利_19页_941kb

华能国际电力股份（902 HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了华能国际电力股份（902 HK）在2013年第三季度的业绩表现及未来盈利预期。报告指出，尽管面临上网电价下调的压力，公司仍有望在第三季度实现盈利超预期。

主要观点

• 第三季度业绩预期：预计第三季度收入为RMB47.8亿元，每股收益为RMB0.30元。公司因燃料成本下降及发电小时数增加，预计第三季度毛利率将从23.6%上升至26.3%。
• 燃料成本下降：第三季度下水煤价格环比下跌9.9%。公司由于签订了大量合同煤（占总耗煤量的30%），预计单位燃料成本将下降约6%。
• 利用小时数提升：由于全国性干旱导致水电出力下降，火电利用小时数大幅上升。预计公司第三季度火电利用小时数将达1,250小时，环比增加10%。
• 上网电价下调影响：9月25日起，每兆瓦时火电上网电价下调RMB12.59，预计第四季度利润将降至RMB29.7亿元，对应每股收益RMB0.18。
• 未来两年盈利预测下调：根据“煤电联动”政策，预计2014年和2015年火电上网电价将再下调RMB34和RMB20，导致公司未来两年的利润分别降至RMB84.6亿元和RMB97.3亿元。
• 目标价与评级调整：将目标价从HK$12.42下调至HK$7.70，下调幅度约38.0%。公司评级从“买入”下调至“中性”。

关键信息

• 财务指标：
  • 2013年收入预计为RMB129,608.68亿元，较2012年略有下降。
  • 2013年净利润预计为RMB14,517.30亿元，较2012年增长128.03%。
  • 2013年每股收益预计为RMB0.89，较2012年增长15.8%。
  • 2014年和2015年净利润预计分别为RMB8,461.72亿元和RMB9,729.85亿元，较之前预测分别下降39.5%和41.3%。
• 估值指标：
  • 2013年市盈率（P/E）为7.1倍，市净率（P/B）为1.22倍。
  • 2014年和2015年市盈率预计分别为12.19倍和10.60倍。
• 风险因素：
  • 上网电价下调幅度可能超出预期。
  • 煤价可能因能源密集型行业需求上升而飙升。
  • 水电出力可能因强降雨而上升，影响火电需求。

与其他机构的差异

• 燃料成本：预计第三季度燃料成本将继续下降，推动毛利率扩张和盈利增长。
• 利用小时数：由于水电出力下降，火电利用小时数将显著上升。
• 第四季度盈利：由于上网电价下调和费用增加，第四季度盈利可能下降。
• 未来两年盈利：预计由于另一轮上网电价下调，未来两年盈利将继续下降。

催化因素

• 水电出力下降速度超过预期，火电利用小时数上升。
• QHD煤炭价格因产能过剩而大幅下降。

风险因素

• 上网电价下调幅度可能大于预期。
• 煤价可能因能源密集型行业需求上升而上涨。
• 水电出力可能因强降雨而增加。

附录

财务摘要

• 损益表：
  • 2013年预计收入为RMB129,609亿元，净利润为RMB14,517亿元。
  • 2014年预计收入为RMB127,917亿元，净利润为RMB8,462亿元。
  • 2015年预计收入为RMB132,871亿元，净利润为RMB9,730亿元。
• 资产负债表：
  • 2013年总资产为RMB261,498亿元，总负债为RMB188,222亿元。
  • 2014年总资产为RMB254,248亿元，总负债为RMB181,808亿元。
  • 2015年总资产为RMB255,039亿元，总负债为RMB178,939亿元。
• 现金流量表：
  • 2013年经营现金流为RMB34,115亿元，投资现金流为-RMB14,474亿元。
  • 2014年经营现金流为RMB28,696亿元，投资现金流为-RMB14,285亿元。
  • 2015年经营现金流为RMB31,459亿元，投资现金流为-RMB14,838亿元。
• 关键财务比率：
  • ROE（净资产收益率）预计从2013年的19.81%下降至2014年的11.68%和2015年的12.79%。
  • 毛利率预计从2012年的38.0%上升至2013年的44.9%。
  • EBITDA利润率预计从2012年的35.9%上升至2013年的43.4%。
  • 财务杠杆（债务/资产）预计从2012年的74.54%下降至2013年的71.98%。
  • 股息收益率预计从2012年的3.31%上升至2013年的8.13%。