20140604-申万宏源研究_香港_-华能国际电力股份-00902.HK-煤价跌势确立_电厂盈利上行不改_11页_499kb

华能国际电力股份 (902:HK) 投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了华能国际电力股份 (902:HK) 的财务表现与市场前景，重点指出煤炭价格下行趋势确立，对该公司盈利产生积极影响。同时，报告也讨论了进口煤对国内市场的影响、电厂库存上升、以及公司财务指标的变化，最终维持“增持”评级，并给出目标价为 HK$8.6。

主要观点

• 煤价下行趋势确立：中煤能源和山西焦煤集团宣布6月煤炭促销政策，平均降价幅度为5-10元/吨。预计其他煤炭生产商将跟进降价，煤价持续下行趋势明确。
• 进口煤冲击国内市场：进口煤每吨比国内下水煤价格低20元，成为沿海地区需求最旺的煤种。5月进口量环比继续增长，预计2014年前五个月进口量同比增速达3%。
• 电厂库存持续上升：由于下游需求疲弱，港口库存增加，电厂库存接近24天，远高于历史平均水平的17天。
• 盈利提升预期：煤价下降将推动华能国际盈利上行。由于90%的发电能力为火电，公司盈利对煤炭价格敏感。预计1%的燃料价格下降可使盈利增长4.8%。公司使用30%的进口煤作为对冲，有助于保持燃料成本的稳定。
• 业绩预测：预计公司2014年第二季度净利润可达49亿元，同比增长28.1%，环比增长7.2%。年化每股收益预计在0.9-1.0元之间，对应2014年6.5-7.2倍PE。
• 维持增持评级：基于燃料成本下降的预期，报告维持“Outperform”（增持）评级，目标价为HK$8.6，对应现价约有7.1%的上涨空间。

关键信息

财务数据概览

盈利敏感性分析

• 燃料成本下降1%：净利增长4.8%
• 发电小时数上升1%：净利增长2.9%
• 上网电价上升1%：净利增长7.9%
• 利率下降25个基点：净利增长1.9%

2014年第二季度业绩预测

• 净利润：预计49亿元，同比增长28.1%，环比增长7.2%
• 每股收益 (EPS)：预计0.64元（2014E）和0.67元（2015E）
• 每股经营现金流：预计2.03元（2014E）
• 每股股息：预计0.3679元（2014E）

投资建议

• 评级：维持“增持”（Outperform）
• 目标价：HK$8.6
• 预期涨幅：约7.1%
• 盈利预测依据：基于燃料成本下降及进口煤价格优势，预计公司盈利将有所改善。

风险提示

• 电价调整风险：煤电联动机制可能导致电价下调，影响公司盈利预期。
• 市场波动风险：煤炭价格和进口煤需求的不确定性可能对财务表现造成影响。
• 财务数据参考性：报告基于公开信息，未对数据的准确性作出保证。

披露信息

• 分析师：Rong Ye，编号 A0230512110001
• 报告来源：SWS Research
• 免责声明：本报告仅用于SWS Research的客户，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，投资者应独立判断并承担风险。

附录

• 财务比率：包括ROE、毛利率、EBITDA利润率、资产负债率等。
• 现金流分析：经营现金流、资本支出、投资现金流及融资现金流。
• 财务报表：合并资产负债表、合并利润表及合并现金流量表。

行业与证券评级说明

• 证券评级：Buy（上涨>20%）、Outperform（上涨5%-20%）、Neutral（上涨<5%或下跌<5%）、Underperform（下跌>5%）、Sell（下跌>20%）
• 行业评级：Overweight（行业表现优于市场）、Equal weight（行业表现与市场持平）、Underweight（行业表现低于市场）

总结

华能国际电力股份 (902:HK) 受益于煤炭价格下行趋势及进口煤价格优势，预计第二季度盈利将环比增长。公司主要依赖火电，燃料成本对盈利影响显著。尽管存在电价下调的不确定性，但分析师仍维持“增持”评级，并将目标价定为 HK$8.6。投资者应关注煤炭价格波动及市场政策变化，同时参考完整报告以获取更多信息。