20170806-招商证券-吉艾科技-300309.SZ-AMC新星_沙场老将_立体布局_业绩腾飞_24页_1mb
报告摘要
吉艾科技（300309.SZ）分析总结
核心内容
吉艾科技（300309.SZ）是一家从石油服务行业转型为不良资产管理公司（AMC）的纯民营公司，其转型后发展迅速，AMC业务成为公司主要盈利来源。公司通过引入资深AMC团队、设立子公司、签订战略合作协议等方式快速拓展业务版图，业绩增长迅猛。当前股价为19.3元，目标价为28.3元，对应市值137亿元，估值空间达47%。
主要观点
- 转型坚定：公司从油服行业转型AMC，引入资深民营AMC团队，业务发展迅速。
- AMC业务表现亮眼：2017年1季度，AMC业务实现收入近3000万元，归母净利润约1500万元，业绩兑现迅猛。
- 高管增持与员工持股计划：高管增持、员工持股计划、实际控制人兜底增持，彰显公司发展信心。
- 石油业务逐步剥离：公司计划置出亏损的石油业务，回笼资金用于AMC业务发展，预计2018年实现盈利。
- 分部估值法：AMC业务估值为101亿元，石油业务估值为36.1亿元，合计目标市值137.1亿元，对应目标价28.3元。
关键信息
一、公司背景
- 历史沿革：公司前身吉艾博然成立于2006年，主营石油测井业务，2012年上市。
- 股权结构：高怀雪持股38.37%，为实际控制人。
- 业务布局：设立多家AMC子公司，布局江浙沪、珠三角、川渝等区域。
二、AMC业务进展
- 拿单迅速：截至2017年7月，公司已签订多个AMC项目，不良资产规模达120亿元。
- 项目资源丰富：公司与多家金融机构合作，如鲁信资本、上海睿银盛嘉资管、民生银行上海分行等。
- 业绩预测：2017年AMC业务预计营收8.79亿元，归母净利润2.52亿元。
三、石油业务
- 亏损严重：石油业务因油价下跌导致亏损，公司计划通过置出安浦胜利回笼资金。
- “一带一路”项目：丹格拉炼油厂项目为“一带一路”标杆项目，预计2017年底投产，2018年实现盈利。
四、估值分析
- 分部估值法：AMC业务采用40XPE估值，石油业务采用2.6XPB估值。
- 目标估值：公司总市值预计为137.1亿元，对应目标价28.3元，PE为54.3倍，PB为8.35倍。
风险提示
- 政策波动：AMC业务受政策影响较大，需关注政策变化。
- 石油业务亏损：石油业务仍存在亏损风险，需关注其剥离进展及后续影响。
投资建议
- 强烈推荐：基于公司转型坚定、AMC业务飞速发展、高管增持与员工持股计划等多重利好，给予强烈推荐评级。
财务数据概览
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 290 | 239 | 1,059 | 1,523 | 2,046 |
| 营业利润（百万元） | 99 | -398 | 330 | 762 | 1,147 |
| 归母净利润（百万元） | 74 | -439 | 252 | 583 | 878 |
| 每股收益（元） | 0.17 | (0.91) | 0.52 | 1.20 | 1.81 |
| PE | 112.85 | (21.26) | 37.00 | 16.02 | 10.64 |
| PB | 6.45 | 6.72 | 5.69 | 4.20 | 3.01 |
图表目录
- 图1：吉艾科技历史沿革
- 图2：公司业务版图及净资产（亿元）
- 图3：1Q17业绩大幅改善，同比扭亏为盈（百万元）
- 图4：1Q17不良资产业务收入和预测净利润（百万元）
- 图5：AMC子公司和业务开展图
- 图6：上海商业银行不良贷款余额
- 图7：江苏省商业银行不良贷款余额
- 图8：浙江省商业银行不良贷款余额
- 图9：广东省商业银行不良贷款余额
- 图10：四川省商业银行不良贷款余额
- 图11：重庆市商业银行不良贷款余额
- 图12：陕西省商业银行不良贷款余额
- 图13：2017E AMC各项业务收入（亿元）及占比
- 图14：2017E AMC业务收入和归母净利润（亿元）
- 图15：商业银行不良贷款余额
- 图16：非银金融机构规模（万亿）
- 图17：工业企业应收账款净额
- 图18：收购处置类业务流程
- 图19：收购重组类业务流程
- 图20：拟置出安埔胜利100%股权
- 图21：近三年公司营收和净利润（百万元）
- 图22：安埔胜利盈利不达预期（百万元）
- 图23：主席牵头的中塔一带一路项目（一）
- 图24：主席牵头的中塔一带一路项目（二）
- 图25：16A和17E营业收入和净利润（百万元）
- 图26：2017E营收构成
- 图27：吉艾科技历史PE Band
- 图28：吉艾科技历史PB Band
分部估值表
| 项目 | 估值方法 | 估值 | 备注 |
|---|---|---|---|
| AMC业务 | PE | 101.0亿 | 40XPE |
| 石油炼化业务 | PB | 36.1亿 | 2.6XPB |
| 总市值 | - | 137.1亿 | - |
战略合作一览
| 合作日期 | 合作方 | 合作内容 |
|---|---|---|
| 2017/3/22 | 鲁信资本 | 共同筹措不低于50亿资金，开展金融资产收购、处置等专业服务 |
| 2017/5/22 | 上海睿银盛嘉资管 | 共同筹措不低于50亿资金，开拓优质项目 |
| 2017/6/28 | 民生银行上海分行 | 建立长期战略合作伙伴关系，开展全面金融业务合作 |
战略布局
- 江浙沪：公司深耕江浙沪，不良资产来源占比较高，预计2017年不良规模达88亿。
- 珠三角：设立广东吉艾，开展不良资产处置业务。
- 川渝内陆：拟设立四川吉创、西安吉创，进军内陆不良市场。
项目储备与业绩预测
- 订单落地：截至2017年7月，公司已签订多个AMC项目，不良资产规模达120亿元。
- AMC业务预测：2017年预计营收8.79亿元，归母净利润2.52亿元。
- 石油业务预测：预计2017年营收1.80亿元，短期内盈亏平衡，2018年完全达产盈利可期。
投资评级定义
- 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。
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