消费行业2021年下半年消费数据展望：消费复苏能否延续，结构如何？-20210709-申万宏源-34页_1mb

消费复苏能否延续，结构如何？

——2021年下半年消费数据展望

一、大势：消费复苏仍在持续

• 消费端自2020年二季度开始企稳，呈现由弱到强的修复趋势，从商品到服务，从必选到可选，整体复苏态势明确。
• 消费复苏对债市形成一定压力，消费数据持续回暖，就业和居民收入指标向好，显示消费修复仍在持续。
• 从两年复合增速来看，截至2021年5月，消费复苏仍在延续，与债市收益率走势形成一定关联。

二、分化：疫情对各类消费影响不一

• 商品VS服务：服务类消费（如餐饮）修复弱于商品类消费，尚未完全恢复至疫情前水平。
• 城镇VS乡村：城镇消费受疫情冲击更大，但修复速度也快于乡村消费。
• 限额以上VS限额以下企业：限额以上企业受疫情影响更深，但恢复更快，已基本回到疫情前水平；限额以下企业恢复较慢，尤其是餐饮类。

三、拆解：商品消费修复从必选到可选

3.1 商品消费修复情况分化

• 必选消费：整体恢复较好，基本回到疫情前增速水平，部分品类如饮料、烟酒表现突出。
• 可选消费：受疫情影响较大，修复速度分化明显。
  • 汽车石油类：石油制品消费受油价上涨拖累，增速较慢。
  • 房地产相关消费：建筑装修 > 家具类 > 家电音像，修复程度依次递减。
  • 其他可选消费：服装鞋帽、金银珠宝类受疫情影响最大，但韧性较强；通讯器材在Q2出现边际回落，化妆品表现相对稳健。

四、海外消费：复苏放缓，但下半年空间仍在

• 美国：财政刺激效应弱化，居民消费节奏放缓，尤其是耐用品类。
  • 耐用品库存仍有补库空间，关注其对我国生产和出口的带动作用。
• 欧洲：非耐用品消费和服务消费与就业人数增速高度相关，仍处于恢复阶段。
• 服务类消费：关注疫情企稳、疫苗推广及可能的放开政策对服务类需求的带动。

五、整体展望：继续看好下半年消费复苏

• 商品消费：必选类消费已基本恢复至疫情前水平，后续重点在可选消费。
  • 油价上行可能带动石油制品消费；
  • 汽车、通讯器材类供给受限导致Q2边际回落，但整体韧性仍强；
  • 居民就业与收入增长将对消费支出形成支撑。
• 服务类消费：真实增速尚未完全恢复，需关注下半年疫情控制和疫苗推广情况。

核心内容总结

关键信息

• 消费复苏与债市走势形成一定负相关。
• 服务类消费（尤其是餐饮）恢复缓慢，仍需时间。
• 城镇消费受冲击更大，但恢复更快；限额以上企业消费修复更快。
• 油价上涨对石油制品消费形成拖累，但整体消费韧性较强。
• 美国和欧洲消费复苏节奏放缓，但仍有空间。
• 2021年下半年消费复苏预期良好，重点关注可选消费和服务业恢复情况。