20180426-广发证券-新钢股份-600782.SH-深度报告_区域板材龙头_提质_降本增效提升盈利_产业延伸促转型升级_38页_2mb

新钢股份（600782.SH）深度报告总结

核心内容概述

新钢股份是一家以钢铁主业为基础，重点发展优特钢带、物流配送、钢结构制造、金属制品等非钢产业集群的省属大型钢铁企业。公司由新钢集团控股，江西省国资委为实际控制人，旨在五年内实现“钢铁产量超千万吨、营收超千亿元”的“两千目标”。2017年，公司非钢业务营收占比已达34.27%，成为重要的盈利增长点。

主要观点

• 钢铁主业：公司具备1000万吨粗钢及875万吨钢材产能，其中板材产量和营收占比均超70%，是公司的主要盈利来源。2017年钢铁业务营收达297.74亿元，同比增长49.18%，毛利达40.02亿元，同比增长186.88%。
• 非钢业务：2013~2017年非钢业务营业收入和毛利年均复合增速分别为48.76%和44.09%，其中金属制品和其他非钢业务是主要营收来源，合计占比达96.33%。
• 市场定位：公司立足江西、湖南，重点开拓华东和中南区域市场，2017年出口营收占比仅为3.47%，国内市场营收占比达93.96%。
• 提质增效：公司实施“10532”工程，计划2018年底实现吨钢降本增效200元。尽管成本控制较好，但销售价格偏低限制了毛利率提升，公司通过工艺技术装备升级改造和研发投入提升产品质量与竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.27元、1.30元，对应PE分别为4.86X、4.66X、4.53X，公司给予“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下滑、钢价及原材料价格波动、非钢产业发展低于预期是主要风险。

关键信息

钢铁主业

• 产能与产量：公司具备1000万吨粗钢和875万吨钢材产能，其中板材产能占比达75.43%，2017年板材产量为605.95万吨，占比70.85%。
• 销售区域：2017年国内销售区域中，华东占比64.60%，中南占比29.36%，合计93.96%。出口占比3.47%。
• 毛利率：2017年钢铁业务毛利率为13.44%，其中板材毛利率为10.99%，长材毛利率为19.92%。
• 市场竞争力：公司板材毛利率低于华菱钢铁和南钢股份，长材毛利率低于方大特钢。

非钢业务

• 营收结构：2017年非钢业务营收为155.20亿元，同比增长99.43%。其中金属制品和其他非钢业务占比达96.33%。
• 毛利结构：2017年非钢业务毛利为12.33亿元，同比增长176%。金属制品和其他非钢业务毛利占比达97.32%。
• 毛利率：2017年非钢业务毛利率为7.94%，其中建筑安装、金属制品、其他非钢业务毛利率分别为17.12%、10.66%、7.62%。

产业多元化

• 非钢产业集群：公司重点打造优特钢带、物流配送、钢结构制造、金属制品等四大非钢产业集群，同时布局六大非钢产业板块。
• 子公司布局：公司有19户子公司全方位布局非钢产业，贸易物流、钢材延伸加工、非钢产业资源开发利用为主要营收来源。

财务表现

• 盈利能力：2017年公司销售毛利率、销售净利率、营业利润率同比提升。
• 营运能力：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率均提升。
• 偿债能力：2017年公司资产负债率降至58.21%，流动比率和速动比率分别上升至1.21和0.91。
• 现金流：2017年公司每股经营活动产生现金流量净额和现金流量净额/营业收入均大幅回升。

发展战略

• “两千目标”：公司计划在五年内实现钢铁产量超千万吨、营收超千亿元。
• 提质增效：通过“10532”工程实现吨钢降本增效200元，提升产品质量和效益。
• 非钢产业：公司计划2020年实现非钢与钢铁并重，推动企业转型升级。

市场与需求

• 板材需求：中部地区“全国重要先进制造业中心”战略驱动板材需求提升，预计2018年板材下游需求增速高于长材。
• 长材需求：江西省为螺纹钢净消费省，地产投资和基建投资增长拉动长材需求。
• 区域发展：江西省及周边省份GDP和工业增加值增速均高于全国平均水平，为公司提供良好的市场环境。

去产能

• 江西省内：2016年全面完成压减产能任务，退出粗钢产能433万吨，产能利用率提高至85%以上。
• 周边省份：2016~2017年江苏、福建等7个省份合计完成炼钢去产能3531万吨，占全国去产能总完成量的30.70%。

研发投入

• 增长情况：2017年研发支出达4.28亿元，同比增长141.81%，研发支出占营业收入比重达0.86%。
• 增长空间：相较可比公司，公司研发投入占比仍有较大提升空间。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.27元、1.30元，对应PE分别为4.86X、4.66X、4.53X。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济大幅下滑，可能影响公司盈利。
• 原材料价格波动：钢价及主要原材料价格出现大幅波动可能影响毛利率。
• 非钢产业发展：若非钢产业发展低于预期，可能影响公司多元化战略的实施。