20140803-上海证券-信用利差跟踪研究_发令枪响下市场回升拐点确立_27页_795kb

信用利差跟踪研究报告总结（2014年8月3日）

核心内容

本报告分析了2014年8月3日信用利差的变动情况，重点研究了城投债、企业债、产业债和公司债的信用利差走势，并对信用评级市场变动及信用利差变动趋势进行了展望。报告认为，市场调整基本结束，信用利差进入平稳波动阶段，同时央行通过政策引导货币成本下降，推动债市回升。

---

主要观点

1. 城投信用利差短降长平
   城投债信用利差呈现出短期下降、长期趋于平稳的特征，这符合“短期安全、长期存疑”的判断。

2. 市场回升拐点确立
   央行在7月31日下调14天正回购利率10BP，标志着引导货币成本下降的政策开始付诸行动，市场回升信号明确。

3. 信用利差下行趋势停止
   信用利差已基本反映市场信用风险预期，未来将进入平稳波动阶段，不再持续下行。

4. 信用产品收益曲线变化
   企业债收益率曲线全面下行，公司债收益率曲线全面上行，城投债收益率曲线延续下行趋势。

---

主要信用产品指数走势

1. 交易所债券指数持续上涨

• 上证信用债100指数：全周上涨53.4P，日均上涨10.68BP。
• 沪城投债指数：全周上涨32.21BP，日均上涨6.44BP。
• 沪公司债指数：全周上涨36.6BP，日均上涨7.32BP。
• 沪企业债指数：全周上涨32.6BP，日均上涨6.52BP。
• 深公司债指数：全周上涨33.9BP，日均上涨6.78BP。
• 深信用债指数：全周上涨35.8BP，日均上涨7.16BP。

2. 银行间市场走势上行企稳

• 中债高信用等级中票指数：全周上涨21.37BP。
• 中债高收益中票指数：全周下降7.33BP。
• 中债高信用等级企业债指数：全周上涨21.93BP。
• 中债高收益企业债指数：全周上涨23.16BP。

---

信用利差一周走势

1. 企业债信用利差全面下行

• 3A级企业债利差：由127BP降至102BP，下降25BP。
• AA级企业债利差：由167BP降至142BP，下降25BP。
• A+级企业债利差：由401BP降至376BP，下降24BP。
• 3B+级企业债利差：由793BP降至768BP，下降25BP。

2. 产业债信用利差震荡下行

• AA级产业债利差：由159BP降至157BP，波动范围为157BP-168BP。
• AA+级产业平台债利差：由126BP降至123BP，波动范围为123BP-134BP。

3. 公司债信用利差反弹回升

• 3A级公司债利差：由115BP升至119BP，上涨4BP。
• 2A级公司债利差：由232BP升至234BP，上涨2BP。
• AA+级公司债利差：由185BP升至191BP，上涨6BP。
• AA-级公司债利差：由269BP升至278BP，上涨9BP。

4. 城投债信用利差变动

• 3月期城投债利差：由172BP降至145BP，下降27BP。
• 6月期城投债利差：由188BP降至157BP，下降31BP。
• 1年期城投债利差：由133BP降至127BP，下降6BP。
• 3年期城投债利差：由222BP降至214BP，下降8BP。
• 5年期城投债利差：由253BP降至252BP，下降1BP。
• 10年期城投债利差：与上周持平，仍为299BP。

---

本周信用评级市场变动

1. 债项评级下调

• 13豫光铅MTN001：由AA-下调至A+。

2. 主体评级下调或评级展望下调

• 7个发行人：包括吉林亚泰、河南豫光金铅、天津滨海发展投资控股、海航商业控股、中国庆华能源集团、新誉集团、杨凌本香农业产业集团。
• 涉及债券：共42只，其中吉林亚泰涉及20只，河南豫光金铅涉及4只，天津滨海发展投资控股涉及3只，海航商业控股涉及3只，中国庆华能源集团涉及7只。

---

本周重要信用事件盘点

1. 私募债风险浮出水面：私募债进入兑付高峰期，民企债受到冷遇。
2. 联合资信调整汇鸿集团评级展望为负面：因子公司破产清算和对外担保问题，汇鸿集团评级展望转为负面。
3. “12津天联”兑付问题未解决：海泰担保无法履行担保义务，引发市场担忧。
4. 多家发债企业经营困难：如福建万利漆包线有限公司、天津天大天久科技股份有限公司等，引发债市风险担忧。

---

信用利差变动展望

1. 国债收益曲线略有下移

• 1年期国债YTM：变动-0.07BP。
• 3年期国债YTM：变动-2.45BP。
• 5年期国债YTM：变动-3.26BP。
• 10年期国债YTM：变动-5.35BP。

2. 企业债收益率继续下行

• 各等级企业债收益率：普遍下行，短端下行幅度大于中长端。

3. 公司债收益率全面上行

• 各期限公司债收益率：AAA、AA+、AA及AA-均有所上升，且收益率曲线更加陡峭。

4. 城投债收益率曲线下行趋势延续

• 各期限城投债收益率：短端和10年期以上品种下行幅度较大，3年期以下品种下行幅度较小。

---

信用利差的期限变化

• AAA级公司债信用利差：随期限增加而缓慢上涨。
• AA-级公司债信用利差：随期限增加而明显上涨，各期限信用利差均有小幅回升。

---

信用利差下行趋势停止

• 信用利差已基本反映市场风险预期，未来将进入平稳波动阶段。
• 信用利差运行通道由120移动平均线1倍和2倍标准差构成，短期波动受技术性因素影响。

---

分析师承诺

• 报告基于公开信息，力求准确反映分析师观点。
• 报告不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况判断。

---

免责条款

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性。
• 报告不构成买卖建议，公司及其员工不承担任何直接或间接损失责任。
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制或转载。