20180830-天风证券-楚江新材-002171.SZ-收购江苏天鸟切入军用高端碳钎维领域_迈出新材料产业重要一步_3页_851kb

楚江新材（002171）收购江苏天鸟总结

核心内容

楚江新材（002171）通过以10.8亿元收购江苏天鸟90%的股权，正式进入军用高端碳纤维领域，标志着公司向新材料产业转型升级的重要一步。此次收购通过发行股票和现金支付相结合的方式完成，其中75%的交易对价以6.22元/股发行130,225,079股支付，剩余25%以现金支付。同时，公司还非公开发行不超过7.65亿元的配套资金，用于支付现金对价、扩建项目以及支付相关费用。

主要观点

• 行业背景：碳纤维产业链附加值高，技术壁垒强，主要由美日欧国家主导，对中国实施禁运，因此国产化成为大势所趋。
• 江苏天鸟优势：作为碳纤维复合材料领域的领先企业，江苏天鸟拥有军工“四证”，是国际航空器材承制方A类供应商，主要产品包括高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等，军品占比接近50%。
• 技术与市场瓶颈：江苏天鸟在发展过程中面临资金实力不足、管理经验欠缺和下游市场开拓能力不强等问题，而楚江新材通过多年积累，能够为其提供有效支持。
• 业绩承诺：江苏天鸟承诺在2018-2020年扣非净利润不低于6,000万、8,000万、10,000万元，若承诺期顺延至2021年，则2021年归属母公司净利润不低于11,000万元。
• 盈利预测：公司维持2018-2020年EPS分别为0.43、0.57、0.71元/股，对应PE分别为16倍、12倍、10倍。合理目标价区间为7.92-10.07元，对应18-23倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：铜加工费下跌、碳纤维产业化不及预期。

关键信息

收购结构

• 交易价格：10.8亿元
• 支付方式：75%通过发行股票支付（6.22元/股，共130,225,079股），25%以现金支付
• 配套融资：非公开发行不超过7.65亿元，用于支付现金对价、扩建项目和相关费用

江苏天鸟业务亮点

• 产品：高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件
• 市场地位：国际航空器材承制方A类供应商，国内军用航空航天领域重要材料供应商
• 军品占比：近50%

碳纤维行业特点

• 技术壁垒：工艺复杂，设备依赖进口，存在技术保护
• 贸易壁垒：美日欧对中国实施禁运，T800碳纤维国内价格为国际市场的十多倍
• 国产化趋势：出于工业、科技、国防等方面考虑，碳纤维国产化势在必行

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：7.92-10.07元
• 合理PE：18-23倍

风险提示

• 铜加工费下跌：可能影响公司传统业务
• 碳纤维产业化不及预期：可能影响新材料业务发展

作者信息

• 分析师：杨诚笑、田源
• 执业证书编号：SAC执业证书编号：S1110517020002、S1110517030003
• 联系方式：
  • 杨诚笑：yangchengxiao@tfzq.com
  • 田源：tianyuan@tfzq.com

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• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）