2017-江西省民爆龙头，受益行业复苏，产业链纵向横向布局有望打开成长新空间_23页-2mb

国泰集团（603977）投资分析报告总结

核心内容

国泰集团是江西省国资委旗下的民爆行业龙头企业，主要从事民爆器材的研发、生产与销售，并通过子公司五洲爆破提供爆破服务。公司拥有完整的产业链布局，涵盖民爆产品生产、销售、爆破作业一体化模式，具备较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

• 行业前景：民爆行业受宏观经济和基建投资回暖带动，加之供给端集中度提升，有望迎来复苏。2017年煤炭和铁矿石产量回升，预计未来三年行业需求将逐步恢复。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，乳化炸药收入和毛利占比显著提高，成为公司主要盈利来源。
• 区位优势：江西省作为矿产资源大省，经济增速高于全国，公司依托省内资源及区位优势，辐射周边省份，市场占有率高。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.00、1.23、1.40亿元，EPS分别为0.45、0.56、0.63元，当前股价对应的PE分别为37X、29X、26X。参照可比公司，保守给予2017年45倍PE估值，对应目标价20.25元，仍有约23%的上涨空间。

关键信息

行业背景

• 民爆行业受煤炭、铁矿石等原材料需求回暖及基建投资恢复影响，有望复苏。
• 2016年全国铁矿石产量同比增长15.9%，煤炭产量预计2017年反弹5%。
• 民爆行业集中度提升，CR20占比已达61%，行业格局逐步改善。

公司概况

• 公司成立于2006年，是江西省最大的民爆器材生产企业，拥有7.2万吨工业炸药、1亿发工业雷管等生产许可。
• 公司拥有多个省级工程技术研究中心，技术实力雄厚，产品种类齐全。

财务数据

• 2017年Q1营业收入同比增长44.38%，净利润同比增长-69.57%。
• 2017-2019年预计营业收入分别为52.6亿元、63.4亿元、74.6亿元，净利润分别为10.0亿元、12.3亿元、14.0亿元。
• 2017年PE为37倍，低于可比公司平均52倍PE，具有估值优势。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力和竞争优势。
• 公司通过产业链延伸和横向拓展，有望打开新的增长空间。

风险因素

• 基建、矿山等需求低于预期。
• 原材料价格波动。
• 新项目开拓不及预期。
• 安全生产风险。

股价表现催化剂

• 公司持续延伸产业链，拓展民爆相似产业，如气溶胶、复合油相等。
• 市场对民爆行业复苏的预期增强。

可比公司估值

估值对比表

产业链与业务布局

• 公司纵向延伸至民爆上下游，横向拓展至气溶胶、复合油相等新领域。
• 子公司五洲爆破拥有爆破作业单位许可一级资质，提供爆破服务。
• 公司产品涵盖工业炸药、雷管、导爆索等，市场占有率高。

区位优势

• 江西省经济增速高，固定投资额增长快，为公司提供稳定市场需求。
• 公司布局全省，辐射周边省市，具备快速响应市场需求的能力。

技术优势

• 公司拥有多个技术中心，技术实力强，产品性能和本质安全水平高。
• 技术团队规模大，多名技术骨干进入国家民爆行业专家库。

市场竞争

• 江西省内民爆行业形成双寡头格局，国泰集团与威源民爆竞争。
• 公司在省内市场占有率高，客户基础稳固。

财务表现

• 公司营业收入和净利润预计持续增长，2017年Q1表现良好。
• 营业利润和净利润保持增长趋势，盈利前景乐观。

未来展望

• 公司有望受益于江西省经济持续增长和民爆行业复苏。
• 通过产业链延伸和横向发展，公司未来成长空间广阔。

总结

国泰集团作为江西省民爆行业龙头，受益于行业复苏和省内经济发展，具备良好的盈利能力和成长潜力。公司产品种类齐全，技术实力强，区位优势明显，有望在未来实现更高增长。投资建议为“增持”，目标价20.25元，仍有约23%的上涨空间。