20160526-西南证券-凯龙股份-002783.SZ-湖北省民爆龙头企业_进军千亿爆破服务市场_17页_1mb

凯龙股份（002783）公司调研报告总结

核心内容

凯龙股份是湖北省民爆行业的龙头企业，2015年其生产总值和年产量在行业排名第14位和第12位。公司主营工业炸药及相关产品，主导产品包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药、震源药柱和硝酸铵，其中工业炸药的安全生产许可能力达9.1万吨，居湖北省第一位。2015年公司实现营业收入8.9亿元，其中民用爆破器材营收占比达58%，毛利占比达80%。

公司正积极拓展产业链，向上游延伸建设硝酸铵生产项目，2015年已实现年产6.25万吨硝酸铵产能，满足内部需求并对外销售。同时，公司已建成三元硝基复合肥生产线，2015年复合肥销售收入达1.1亿元，同比增加1500%，收入占比提升至12.2%。此外，公司向下游拓展，设立6家爆破服务公司，2015年爆破服务收入达9021万元，占比10.1%。2016年拟投资建设“工程爆破服务建设项目”，进一步拓展盈利方式。

主要观点

• 民爆行业现状：全国炸药需求量约为500万吨，产能过剩，行业面临周期波动风险。
• 产品结构优化：公司通过向上游延伸和向下游拓展，优化产品结构，提升附加值和盈利能力。
• 市场前景广阔：中西部地区基建投资持续增长，带动民爆产品需求，公司有望受益于政策支持和区域发展。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为1.39元、1.60元和1.90元，对应动态PE分别为53倍、46倍和39倍，首次给予“增持”评级。
• 战略布局：公司通过设立和收购爆破服务公司，逐步实现“科研、生产、流通、爆破服务一体化”的经营模式。

关键信息

1. 公司概况

• 凯龙股份是湖北省民爆行业龙头企业，2015年生产总值和产量排名第14和12。
• 公司主导产品包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药、震源药柱和硝酸铵。
• 工业炸药的安全生产许可能力为9.1万吨，占湖北省总产量的一半以上。
• 公司第一大股东为荆门市国资委，持股16.7%，董事长邵兴祥持股16%。

2. 投资看点

2.1 西部地区民爆器材需求持续提升

• 公司民用爆破器材营收占比达58%，毛利占比达80%。
• 公司产品门类齐全，品牌知名度高，应用于多个国家重点工程项目。
• 震源药柱技术领先，市场占有率高，获得中石油和中石化供货资质。

2.2 向上游延伸建设硝酸铵，三元硝基复合肥开始贡献收益

• 硝酸铵占公司总成本约50%，公司2005年建成年产6.25万吨硝酸铵项目，2015年产能达18.75万吨。
• 三元硝基复合肥2015年销售收入达1.1亿元，同比增加1500%，毛利率为12.38%。
• 硝基复合肥具有速溶性、速效性、肥效持久性等特点，适用于经济作物，发展空间广阔。

2.3 向下游拓展进军千亿级爆破服务市场

• 公司设立6家爆破服务公司，2015年爆破服务收入达9021万元，占比10.1%。
• 2016年拟投资建设“工程爆破服务建设项目”，包含4000吨混装炸药和500万方爆破服务能力。
• 公司已收购贵州省三家爆破服务公司，开拓贵州市场，预计2016年爆破服务收入显著提升。

3. 盈利预测与投资建议

• 预计2016-2018年营业收入分别为10.3亿元、12.9亿元和16.7亿元。
• 归属母公司净利润分别为1.16亿元、1.33亿元和1.59亿元。
• EPS分别为1.39元、1.60元和1.90元，动态PE分别为53倍、46倍和39倍。
• 首次给予“增持”评级，认为公司具备增长潜力。

4. 风险提示

• 行业周期波动风险。
• 下游需求持续低迷风险。
• 项目进度低于预期风险。
• 安全风险。

财务数据概览

总结

凯龙股份凭借其在湖北省民爆行业的领先地位，积极拓展上下游产业链，提升盈利能力和市场竞争力。公司通过建设硝酸铵和复合肥项目，优化产品结构，提高附加值。同时，通过设立和收购爆破服务公司，拓展爆破服务市场，有望实现收入和利润的双重增长。未来，随着中西部基建投资的持续增长，公司有望进一步受益，提升市场份额和盈利能力。