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东吴证券晨会纪要总结 2022-05-30

宏观策略

农产品价格飞涨对中国的扰动分析

• 背景：受俄乌冲突影响，全球能源与食品价格大幅上涨，3月粮油、谷物价格创历史新高。
• 影响分析：
  • 我国为小麦第一生产大国，库存充足，对小麦进口依赖较低，因此粮食价格对CPI影响有限。
  • 大豆、肥料等进口依赖型农产品价格上升，将通过传导机制影响肉类、食用油等其他食品价格。
  • 全球小麦供需缺口预计扩大近90%，肥料价格同比上升80%，CBOT大豆、玉米价格较年初上涨25%以上。
  • 俄乌冲突导致乌克兰冬小麦出口受阻，预计全球小麦产量减少446万吨。
• 展望：我国主粮供需缺口问题不大，但需警惕猪周期、饲料成本上升对CPI的传导效应，预计年内CPI或继续上行至2.5%。
• 风险提示：海内外货币政策超预期、地缘政治风险、疫情干扰等。

固收金工

二级资本债周度数据跟踪

• 一级市场情况：
  • 本周无新发行二级资本债。
  • 截至2022年5月20日，二级资本债存量余额为31,160亿元，较上周减少15亿元。
  • 剩余期限4-5年和5-6年债券存量变动显著。
• 二级市场情况：
  • 本周成交量合计约1,204亿元。
  • 成交量前三为19农业银行二级02（71.07亿元）、20民生银行二级（63.70亿元）和18建设银行二级02（42.60亿元）。
  • 北京、上海、福建为成交量前三地区。
  • 到期收益率整体下行，5Y、7Y、10Y期别均有不同幅度的下降。
• 估值偏离情况：
  • 折价率最大为17延边农商二级02（-1.05%）。
  • 溢价率最大为20光大租赁二级（1.33%）。
• 风险提示：Wind信息更新延迟、数据披露不全等。

行业分析

环保行业：欧盟碳关税实施范畴扩大与时间提前

• 三大变化：
  1. 时间提前：过渡期从3年缩短至2年，2025年正式实施；EU-ETS全面实施时间提前至2030年。
  2. 范围扩大：新增有机化工、塑料、氢等产业，CBAM核算范围扩展至外购电力的间接排放。
  3. 机制完善：过渡期免费配额100%，2025年起逐步退坡至2030年0%；设立统一管理机构，提升效率与透明度。
• 对我国的影响：
  • 碳关税将推动我国清洁能源与再生资源产业发展。
  • 建议关注绿电、氢能、再生资源等领域。
• 推荐标的：
  • 绿电：三峡能源、龙源电力、节能风电
  • 氢能：九丰能源、东华能源、金宏气体、冰轮环境、厚普股份、亿华通、泛亚微透、腾龙股份、美锦能源、潍柴动力
  • 再生资源：高能环境、天奇股份、三联虹普、英科再生、路德环境、北清环能、嘉澳环保、卓越新能
• 风险提示：政策进展不及预期、利率超预期上行、行业竞争加剧。

通信行业：适度超前建设数字基础设施

• 政策背景：工信部部长肖亚庆强调加快数字基础设施建设，推动工业互联网、车联网等布局。
• 投资逻辑：
  • 数字经济基础设施是产业数字化的重要支撑。
  • 基础设施的建设将带动产业链上下游需求增长。
  • 高算力需求推动云计算、大数据、AI等技术发展。
  • 应用场景丰富化倒逼基础设施升级。
• 推荐标的：
  • 运营商：中国移动、中国电信、中国联通
  • 主设备商&服务器：中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷
  • 汽车智能化：美格智能、鼎通科技、电连技术
  • 光模块：新易盛、天孚通信、中际旭创、华工科技
  • IDC：英维克、佳力图、奥飞数据、数据港
  • 云计算&大数据：深桑达A、优刻得
  • PCB：沪电股份、深南电路、兴森科技
  • AI：海康威视、大华股份、科大讯飞
• 风险提示：政策红利不及预期、产业进度不及预期。

推荐个股及其他点评

文山电力（600995）

• 事件：重组方案获国资委批准，后续将经股东大会及证监会批准后实施。
• 业务转型：
  • 交易完成后，公司业务从发售电转向抽水蓄能+储能业务。
  • 公司拥有5座已投产抽水蓄能电站，总装机容量788万千瓦；2座在建电站，总装机容量240万千瓦；1座筹建电站，预计2025年投产。
• 盈利预测：
  • 若不考虑重组，预计2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为60倍、83倍、69倍。
  • 若考虑重组，预计2022/2023年备考净利润为13亿元/15亿元，给予2022年30倍PE，对应目标市值390亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：资产重组进度不及预期、政策风险、流域来水不确定性等。

快手-W（01024.HK）

• 业绩表现：
  • 2022年一季报总收入211亿元，同比增长23.8%；经调整净亏损37亿元，同比大幅收窄。
  • DAU及MAU同比增长17.0%与15.0%，平均使用时长增长至128.1分钟。
  • 海外市场表现亮眼，巴西用户日均使用时长接近60分钟。
• 业务亮点：
  • 线上营销服务收入同比增长32.6%，平台广告主数量增长超60%。
  • 直播收入同比增长8.2%，平均MPU增长至56.5百万人。
  • 其他服务收入增长54.6%，主要由电商业务推动。
• 盈利预测：
  • 收入预测调整为967.13/1,143.86/1,288.09亿元。
  • 经调整净利润预测调整为-123.85/-33.99/27.55亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：商业化进展低预期、内容创作者流失、短视频用户增速放缓等。

先惠技术（688155）

• 事件：拟以8.16亿元现金收购宁德东恒51%股权，成为控股股东。
• 收购意义：
  • 宁德东恒主营动力电池精密结构件，与先惠技术形成自动化产线+模组结构件双轮驱动。
  • 收购有助于降低设备业务回款周期波动，提升服务能力。
• 财务表现：
  • 宁德东恒2021年营收9亿元，同比增长118%；归母净利润1.4亿元，同比增长130%。
• 盈利预测：
  • 预计2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，对应当前股价PE为30/19/13倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：电动车销量低于预期、模组PACK自动化率提升低于预期。

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