20191020-国盛证券-医药生物行业周报：再论云南白药的价值和投资逻辑，推荐3+X主线_19页_2mb

医药生物行业分析总结

核心内容概览

• 医药行业整体表现：本周申万医药指数上涨 0.74%，涨幅位列全行业第2，跑赢沪深300指数和创业板指数。
• 政策环境：医保资金压力不可逆转，政策导向明确，医药行业正经历结构优化，包括支付端变革和供给侧改革。支付结构优化与主动支付是最终目标，而一致性评价是前提，4+7带量采购是过程手段。
• 投资策略：继续看好政策外&非药医药硬核资产估值提升，推荐“3+X”主线，涵盖医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费及其他细分领域龙头。
• 风险提示：负向政策超预期、行业增速不及预期。

主要观点

1. 医药科技创新

• 创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物。
• 创新药服务商（CXO）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、药明康德、康龙化成。
• 创新药：恒瑞医药、我武生物、丽珠集团、贝达药业、天士力等。
• 创新及特色器械：迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等。

2. 医药扬帆出海

• 注射剂国际化：健友股份、普利制药、恒瑞医药。
• 口服国际化：华海药业。

3. 医药健康消费

• 品牌中药消费：云南白药、片仔癀、同仁堂、广誉远。
• 其他特色消费：长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药。

4. 医药品牌连锁

• 药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。
• 特色专科连锁医疗服务：爱尔眼科、美年健康、通策医疗。
• 第三方检验服务商：金域医学、迪安诊断。

5. 其他特色细分领域龙头（X）

• 核医药：东诚药业。
• 医药商业：柳药股份、上海医药、国药股份。
• 呼吸科潜力：健康元。
• 政策免疫的潜力仿创药：科伦药业。

关键信息

云南白药投资逻辑

• 核心价值：

  • 中国大健康消费市场的领军者。
  • 百年民族品牌，具有强大的行业地位。
  • 拥有国家唯二的中药一级保护品种。
  • 拥有稳定20年的优秀管理团队，持续创新能力强。
  • 实施“新白药、大健康”多元化发展战略。

• 投资逻辑：

  • 混改即将进入收获期，激励措施落地将释放能量。
  • 存量业务（如牙膏）仍有增长空间，预计2020年实现15%以上增长。
  • 药品业务去库存后有望恢复5-10%增长。
  • 200亿现金为新增业务提供充足资金支持。
  • 2020年PE约23X，扣除现金后约20X，处于历史低位，有望实现业绩与估值双击。
  • 持续高比例分红，股利支付率不断提升，具有吸引力。

行情回顾

• 医药指数表现：截至10月18日，申万医药指数为7,866.70点，周环比上涨0.74%。
• 行业对比：医药跑赢沪深300和创业板指数。
• 子行业表现：生物制品Ⅱ涨幅最大，化学原料药跌幅最深。
• 医药热度：医药成交额占比8.35%，高于2013年均值6.45%。

政策与事件回顾

• 药品注册管理办法征求意见稿发布：对境外研究数据、临床试验、原料药及中药、改良型新药等方面提出更高要求。
• 注射剂一致性评价征求意见稿发布：强调高标准，影响注射剂国际化企业如普利制药、健友股份。

结构化推荐主线

• 医药科技创新：关注创新疫苗、创新药服务商、创新药及创新器械。
• 医药扬帆出海：注射剂国际化及口服国际化。
• 医药健康消费：品牌中药消费及其他特色消费。
• 医药品牌连锁：药店、专科连锁医疗服务、第三方检验服务。
• 其他特色细分领域：核医药、医药商业、呼吸科、政策免疫的仿创药。

风险提示

• 政策风险：负向政策超预期。
• 行业风险：行业增速不及预期。

估值与增速

• 估值水平：当前医药行业估值为33.57X，略升，仍低于历史平均水平。
• 估值溢价率：医药行业估值溢价率为74.12%，较上周上升3.01个百分点。
• 个股表现：部分公司如凯利泰、凯普生物、大博医疗、艾德生物等表现突出，而部分公司如*ST长生、翰宇药业、景峰医药等表现较差。

总结

医药行业在政策推动下持续优化结构，创新与国际化成为重要增长点。云南白药作为核心标的，其混改及激励措施将释放增长动能，值得重点关注。整体板块估值重塑趋势明显，投资应聚焦于政策外&非药的硬核资产，结合行业景气度与估值性价比进行精挑细选。