食品饮料行业深度报告总结
核心内容概述
2022年上半年，啤酒板块整体呈现“量稳价增”的态势，尽管受疫情影响，但行业高端化趋势依然强劲，龙头公司业绩表现超预期。随着疫情趋稳、成本压力缓解及消费复苏，啤酒行业在H2有望持续释放增长动能。
主要观点
- 高端化趋势持续：啤酒行业高端化进程未受疫情影响，龙头酒企通过产品结构升级和提价策略，有效提升了吨价和整体盈利能力。
- 销量逐步恢复：受春节和疫情双重影响，上半年销量波动较大，但Q2开始恢复，特别是青岛啤酒在5月后销量明显回升，7月基本追回3、4月损失。
- 成本压力缓解：包材（铝、玻璃、纸箱）价格自Q2以来持续下降，大麦价格在6月后回落，预计下半年成本压力将有所缓解。
- 盈利能力提升：2022H1啤酒代表上市公司归母净利均实现两位数增长，盈利能力显著改善，酒企从追求收入转向追求利润。
- 投资机会明确：短期天气炎热带动销量增长，中期成本回落与结构优化释放业绩弹性，长期高端化趋势持续，盈利空间有望进一步打开。推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。
关键信息汇总
1. 销量情况
| 公司 |
2022H1销量（万千升） |
同比变化（%） |
| 华润啤酒 |
630 |
-0.7% |
| 青岛啤酒 |
472 |
-1.0% |
| 百威亚太 |
452 |
-1.4% |
| 燕京啤酒 |
215 |
+1.0% |
| 重庆啤酒 |
165 |
+6.4% |
2. 各公司吨价变化
| 公司 |
2022H1吨价（元/千升） |
同比变化（%） |
| 华润啤酒 |
3,338 |
+7.7% |
| 青岛啤酒 |
4,083 |
+6.5% |
| 百威亚太 |
- |
+0.8% |
| 重庆啤酒 |
- |
+4.3% |
| 珠江啤酒 |
- |
+7.4% |
| 燕京啤酒 |
- |
+6.2% |
3. 营收表现
| 公司 |
2022H1营收（亿元） |
同比变化（%） |
| 华润啤酒 |
210 |
+17.5% |
| 青岛啤酒 |
193 |
+5.4% |
| 重庆啤酒 |
79 |
+11.2% |
| 燕京啤酒 |
69 |
+9.3% |
4. 费率变化
| 公司 |
2022H1销售费用率（%） |
同比变化（pct） |
管理费用率（%） |
同比变化（pct） |
| 华润啤酒 |
15.3% |
-1.4% |
- |
- |
| 重庆啤酒 |
14.6% |
-3.6% |
- |
- |
| 珠江啤酒 |
13.7% |
-3.5% |
- |
- |
| 燕京啤酒 |
11.5% |
+0.5% |
- |
- |
| 青岛啤酒 |
11.0% |
-7.3% |
3.7% |
-0.2% |
5. 毛利率变化
| 公司 |
2022H1毛利率（%） |
同比变化（pct） |
| 重庆啤酒 |
48.7% |
-3.5% |
| 珠江啤酒 |
43.2% |
-4.4% |
| 华润啤酒 |
42.3% |
0.0% |
| 燕京啤酒 |
39.9% |
-0.4% |
| 青岛啤酒 |
38.1% |
+0.2% |
6. 净利润增长
| 公司 |
2022H1归母净利（亿元） |
同比变化（%） |
| 华润啤酒 |
38 |
+20.4% |
| 青岛啤酒 |
29 |
+18.1% |
| 重庆啤酒 |
7 |
+16.9% |
| 燕京啤酒 |
4 |
+21.6% |
投资展望
- 短期：疫情趋稳、天气炎热推动销量增长，旺季延后至10月初，啤酒消费有望延续。
- 中期：包材成本下降、产能利用率提升、产品结构优化，成本端压力缓解，业绩弹性空间打开。
- 长期：高端化趋势不减，产品结构从金字塔形向纺锤形转变，盈利能力持续改善，净利率有望提升至15%-20%。
风险提示
- 疫情影响导致餐饮复苏不及预期，现饮渠道销量受损。
- 原材料成本上涨可能影响公司盈利能力。
- 市场竞争格局变化可能带来不确定性。
推荐与关注
投资评级
| 投资评级 |
说明 |
| 增持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 |
| 买入 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 |
附：数据来源
