20181104-安信证券-公用事业2018年三季报总结_营收及利润均实现大幅增长_盈利进一步改善可期_23页_1mb

2018年电力及公用事业三季报总结

核心内容

2018年前三季度，电力及公用事业板块整体营收和利润均实现大幅增长，其中营收同比增长17.4%，扣非归母净利润同比增长12.3%。尽管板块整体表现弱于大盘，但在29个中信A股一级行业中排名第19位，同比增长7.7%。火电、电网板块营收增速较快，分别为19.1%和18.5%；水电和其他发电板块增长相对稳定，分别为7.0%和9.6%。在扣非归母净利润方面，火电板块同比增长29.0%，水电板块同比增长1.8%，其他发电板块同比增长2.2%，电网板块同比下降10%。

主要观点

• 发用电量保持中高速增长：宏观经济稳定运行和电能替代的推进带动发用电量增长，电力板块营收稳定提升。
• 火电板块盈利改善显著：受益于火电上网电价上调和煤价稳定，火电板块扣非归母净利润同比增长29.0%，远高于营收增速。
• 水电板块稳步增长：水电发电量同比增长4.9%，利用小时数提升，但部分公司业绩仍呈负增长，板块整体表现分化。
• 电网板块成本上升：因来水减少导致外购电量增加，营业成本同比上涨20.9%，净利润同比下降10%。
• 其他发电板块表现平稳：受益于政策支持和需求提升，营收和利润保持平稳增长，部分公司如嘉泽新能利润增速显著。
• 投资建议：看好电力板块的防御价值，重点关注【长江电力】【桂冠电力】【华能国际】和【华电国际】，同时关注水电和火电的业绩改善机遇。

关键信息

火电板块

• 营收：6145.1亿元，同比增长19.1%
• 成本：5207.2亿元，同比增长18.1%
• 扣非归母净利润：244.2亿元，同比增长29.0%
• 净利润增速远高于营收增速，主要因电价上调和煤价稳定
• 个股表现分化，多数企业盈利增长，部分企业如华电能源和天富能源净利润下滑

水电板块

• 营收：649.6亿元，同比增长7.0%
• 成本：274.3亿元，同比增长3.2%
• 扣非归母净利润：254.9亿元，同比增长1.8%
• 发电量同比增长4.9%，利用小时数提升
• 部分企业如甘肃电投业绩增长显著，但长江电力增长微弱

其他发电板块

• 营收：345.6亿元，同比增长9.6%
• 成本：同比增长3.5%
• 扣非归母净利润：53.23亿元，同比增长2.2%
• 嘉泽新能净利润增速达93%，显示强劲增长潜力

电网板块

• 营收：214.8亿元，同比增长18.5%
• 成本：同比增长20.9%
• 扣非归母净利润：12.7亿元，同比下降10%
• 部分公司如文山电力和岷江水电表现较好，但整体板块盈利能力受到压制

投资策略

• 火电与水电为核心关注点：火电盈利改善趋势明确，水电板块高分红和高股息率具有吸引力，具备防御价值。
• 关注业绩弹性较大的个股：如华能国际、华电国际、长江电力和桂冠电力，其盈利增长潜力较大。
• 煤价走势：短期承压，但长期向好，预计迎峰度冬期间煤价有望缓解。
• 政策支持：供给侧改革与需求侧稳中向好，电力供需形势持续改善，电价和利用小时数有望提升。

风险提示

• 用电量增速不及预期
• 煤炭价格持续高位运行
• 来水情况不乐观
• 项目推进不及预期