20220509-德邦证券-固定收益专题_如何看待曲江新区城投债_12页_1mb

曲江新区城投债分析总结

核心内容概述

本研报分析了曲江新区城投债的现状与前景，指出尽管受疫情影响，其信用利差有所走阔，但基于其强大的经济基础、良好的财政状况以及政府支持，曲江新区城投债具备较强的投资价值。

主要观点与关键信息

曲江新区区位与产业优势

• 曲江新区位于西安市东南，是陕西省、西安市确立的文化、旅游主导发展新区。
• 拥有丰富的历史文化资源，包括大雁塔北广场、大唐芙蓉园、大唐不夜城等著名景点。
• “十三五”期间，累计接待国内外游客约4.14亿人次，年均增速超过30%。
• 曲江新区二手房均价达2.5万元/平米，远高于西安平均水平，支撑区域财政实力。

雁塔区经济与财政表现

• 雁塔区是西安市中心城区内最大的核心区，2021年GDP达2725.2亿元，领跑全市。
• 2021年一般公共预算收入为49.29亿元，同比增长30.2%。
• 2022年一季度一般公共预算收入达10.74亿元，同比下降2%，但支出同比下降30%，财政收支总体稳定向好。

曲江新区主要发债平台

• 曲江新区主要发债平台包括曲文控、曲文投、大明宫投资、国际会展控股、城墙文投、曲金控。
• 曲文控由管委会100%控股，主体评级为AAA，2021年营收241.29亿元，资产负债率82.55%。
• 曲文投由曲文控100%控股，主体评级为AA+，2021年营收174.24亿元，资产负债率78.80%。
• 曲金控由管委会控股80.05%，主体评级为AA+，2021年营收45.22亿元，资产负债率60.91%。

债务结构与信用利差

• 曲文控、曲文投、曲金控的债券存量规模分别为76.8亿元、106.6亿元、36.4亿元。
• 曲文控22-23年约有90亿元城投债到期，曲文投和曲金控的到期压力也较大。
• 城投债信用利差在2022年1月以来略有走阔，但预计随着城投融资政策放宽，信用利差将缩减。

投资建议

• 基于18年城投宽松政策经验，预计本轮政策宽松将使中西部城投债受益，信用利差缩减幅度更大。
• 曲江新区经济基础扎实，文旅产业复苏可带来业绩改善，具备较强的投资价值。

风险提示

• 地方政府债务风险超预期。
• 城投信用风险超预期。

详细内容

曲江文旅发达，经济基础扎实

• 曲江新区历史文化悠久，产业底蕴深厚，基础设施完善。
• 2021年雁塔区GDP占全市比重25.5%，经济增速稳健。
• 曲江新区房价水平较高，支撑区域财政实力，2021年一般公共预算收入增长显著。

曲江新区主要发债平台概况

西安曲江文化控股有限公司

• 主体评级为AAA。
• 2020年营收结构中，文化旅游商业经营占比39.68%，房地产占比38.81%，景区基础设施建设占比19.36%。
• 2021年营收241.29亿元，资产负债率82.55%。
• 2022年Q1营收下降21.78%，净亏损6.38亿元。

西安曲江文化产业投资有限公司

• 主体评级为AA+。
• 2020年营收中，文化旅游商业经营占比47.41%，房地产占比45.93%，景区基础设施建设占比5.62%。
• 2021年营收174.24亿元，资产负债率78.80%。
• 2022年Q1营收下降26.59%，净亏损3.62亿元。

西安曲江文化金融控股有限公司

• 主体评级为AA+。
• 2021年营收45.22亿元，同比增速98.62%。
• 2022年Q1营收8.92亿元，净亏损1.63亿元。
• 资产负债率60.91%，主要业务涵盖投资管理、金融服务及产业板块。

坚定看好曲江城投发展

• 城投融资政策有望放宽，中西部地区城投平台将受益。
• 曲江新区经济基础扎实，文旅产业复苏预期强，政府支持力度大。
• 随着疫情防控趋稳，文旅市场消费有望爆发，带动曲江城投平台业绩改善。

风险提示

• 地方政府债务风险可能超预期。
• 城投平台信用风险可能超预期。

信息披露

• 本研报由德邦证券研究所信用首席分析师高远撰写。
• 高远具备CPA、CFA资质，曾在信托、基金和银行等买方机构从事多年固定收益领域研究。
• 报告基于市场公开信息，分析逻辑反映作者研究观点，结论不受第三方影响。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数对比。
• 市场基准指数包括上证综指、深证成指、恒生指数、标普500等。
• 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于发布当日判断，不保证准确性或完整性。
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