信用风险监测：二永债继续关注配置价值，择券可挖掘优质中型区域性银行-20230625-申万宏源-12页_871kb

信用债市场分析总结（2023年06月25日）

核心内容

本报告围绕信用债市场近期动态，重点分析了二永债（二级资本债与永续债）、城投债、产业债及可转债的表现，并对市场风险进行了提示。

主要观点

二永债市场表现与配置价值

• 二永债利差波动：本周二级资本债收益率继续上行，但3~5年期相对表现较好，1年期超额利差继续上行。
• 市场调整：6月12日~6月16日期间，因政策预期升温及风险偏好回升，二永债调整幅度大于同期限中短期票据，调整后性价比有所提升。
• 机构行为：5月城商行与农商行二级资本债换手率较高，分别为18.88%和9.21%，较4月有所上升。
• 不赎回风险降低：2023年首次进入赎回期的农商行和城商行数量较去年减少，预计不赎回事件带来的风险扰动将减小。
• 监管影响：包商银行被接管后，监管推动中小银行完善公司治理，提升资产质量。
• 息差下行风险：LPR调降可能对中小银行资本充足率产生负面影响，需关注不赎回风险。

城投债策略

• 城投债表现优于产业债：本周城投债整体表现好于产业债。
• 超额利差变化：多数省份城投债超额利差上行，河北省涨幅最大（3.6bp），天津跌幅最大（-2.1bp）。
• 风险提示：当前城投债信用利差处于历史较低水平，需警惕估值调整风险及信心修复进展。

产业债策略

• 等级利差变化：3年期等级利差上行，1年期和5年期保持不变。
• 分行业表现：造纸、机械、煤炭行业超额利差上行较多，电子、医药、化工行业利差下行较多。
• 行业关注点：煤炭永续债及中下游板块的精细择券机会值得关注。

可转债市场

• 多数行业下行：本周可转债行业指数多数下行，国防军工、美容护理、机械设备行业跌幅较大。
• 涨幅行业：公用事业、交通运输、社会服务行业涨幅较大。
• 样本说明：以480只可转债为样本，以2020年初为基期，计算行业指数。

关键信息

二永债超额利差数据

• 2023-06-21：
  • AAA-：1年（10.36BP）、3年（18.51BP）、5年（19.03BP）
  • AA+：1年（8.83BP）、3年（-0.66BP）、5年（-4.75BP）
  • AA：1年（8.21BP）、3年（-7.64BP）、5年（10.24BP）
• 2023-06-16：
  • AAA-：1年（10.21BP）、3年（21.56BP）、5年（20.90BP）
  • AA+：1年（5.50BP）、3年（0.89BP）、5年（-4.76BP）
  • AA：1年（5.88BP）、3年（-6.09BP）、5年（7.22BP）

信用债风险警示

• 重庆对外经贸集团：未能清偿到期债务合计14432.89万元。
• 桂林交投：收到证监会广西监管局出具的警示函。
• 太原龙投：子公司违法建设，被处罚合计1931.70万元。
• 柳州投控：子公司柳州东通投资发展有限公司及责任人收到警示函。
• 柳州东通：因土地使用权账务处理不及时，被采取行政监管措施。

行业景气与大宗商品价格

涨幅较大的大宗商品

• WTI原油、波罗的海干散货指数、焦煤坑口价、LME铅、PVC、BRENT原油、螺纹钢现货价格周环比涨幅均超过1%。

跌幅较大的大宗商品

• NEWC动力煤、丁二烯、上海出口集装箱运价指数、LME锌、乙烯、LME铝、甲醇、乙二醇、甲苯周环比跌幅均超过1%。

表格概览

表1：二级资本债超额利差及信用利差变化

• 2023-06-21：各等级利差及信用利差数据，显示超额利差多数上行，信用利差多数下行。

表2：31省份超额利差变化

• 河北省超额利差上行最多（3.6bp），天津跌幅最大（-2.1bp）。

表3：产业债分行业超额利差

• 造纸、机械、煤炭行业超额利差上行较多；电子、医药、化工行业利差下行较多。

表4：行业景气高频追踪数据

• 各行业价格与库存变动数据，反映市场动态。

表5：可转债行业指数变化

• 29个行业中8个上行，21个下行，公用事业、交通运输、社会服务涨幅较大。

表6：信用风险事件梳理

• 列出近期发生的信用风险事件，涉及多个城投平台及子公司。

风险提示

• 数据提取误差
• 信用债融资改善不及预期
• 超预期违约事件

联系信息

• 证券分析师：金倩婧（A0230513070004）、王胜（A0230511060001）
• 研究支持：王雪蓉（A0230121070002）、刘晓蒙（A0230122070009）
• 机构销售团队：
  • 华东A组：茅炯（021-33388488，maojiong@swhysc.com）
  • 华东B组：李庆（021-33388245，liqing3@swhysc.com）
  • 华北组：肖霞（010-66500628，xiaoxia@swhysc.com）
  • 华南组：李昇（0755-82990609，Lisheng5@swhysc.com）

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