20140721-财通证券-开放式基金业绩评级系列报告之四_越大越好_基金规模的影响几何_22页_2mb

越大越好？基金规模的影响几何

核心内容

本报告探讨了基金规模对费用率、投资组合流动性以及基金业绩的影响，旨在分析规模经济效益在基金行业中的实际表现。通过横截面与面板数据的实证分析，报告揭示了基金规模与业绩之间的复杂关系，并指出基金规模对投资行为和费用结构具有显著影响。

主要观点

1. 基金规模对费用率的影响

• 管理费与托管费：管理费和托管费与基金规模无关，属于固定费用率，各年份规模加权费率相差无几。
• 交易费用率：交易费用率与基金规模存在明显的反向关系，规模较小的基金交易费用率较高，显示出一定的规模经济效益。
• 投资风格与交易频率：大规模基金的基金经理倾向于更谨慎的投资策略，换手率较低，交易次数较少，从而降低交易费用率，但这种现象并非真正的规模经济效益，而是基金经理行为的结果。

2. 基金规模对投资组合流动性的影响

• 配置策略：当基金实现资金净流入时，基金经理倾向于增加现有投资组合的仓位，而非扩大分散度。
• 流动性限制：大规模基金由于重仓股配置较高，面临更大的流动性限制。只有当重仓股投资比例接近上限时，基金经理才会选择增加分散度。
• 持股数量与比例：持股数量与基金规模相关性较弱，而重仓股持仓占流通股比例则与基金规模正相关，表明基金经理更倾向于集中投资。

3. 基金规模对业绩的影响

• 未来收益与规模无显著关系：基金未来6个月的单位净值收益率与过去存量规模之间不存在显著的相关性。
• 资金净流入影响业绩：基金当期的资金净流入对当期收益有较大影响，资金流入后，基金倾向于加大优质股票配置，从而提高收益。
• 基金公司规模的影响：基金公司规模对基金业绩有正向影响，规模大的基金公司能投入更多资源进行股票研究，从而寻得更高收益标的，同时品牌辨识度高，更容易获得资金流入。

关键信息

样本与变量

• 样本选取：研究对象为普通股票型基金，数据频率为半年度，分析时段为2011年中至2013年末。
• 变量定义：
  • 基金规模：通过基金资产净值（TNA）进行拆分。
  • 投资组合风格：通过四个指标衡量：投资分散度（持股数量）、投资深度（第一重仓股持仓比例）、板块偏好（主板、中小板、创业板）、大小盘偏好（大盘股、中小盘股）。
  • 资金净流入：通过计算基金当期申购与赎回的净值变动比例（Flow）进行衡量。

实证分析

• 横截面分析：

  • 基金规模与交易费用率呈反向关系，规模小的基金交易费用率较高。
  • 持股数量与基金规模相关性较弱，而重仓股持仓占流通股比例与基金规模正相关。
  • 基金公司规模与基金业绩正相关，表明基金公司品牌与资源对业绩有积极影响。

• 面板数据分析：

  • 基金规模对基金未来6个月的单位净值收益率无显著影响。
  • 资金净流入（Flow）对基金收益有显著正向影响，且与投资组合中第一重仓股的持仓比例（Outs）呈正相关。
  • 基金公司规模（FamSize）对基金业绩有显著正向影响，表明基金公司资源对基金收益有积极作用。
  • 板块偏好（Section）对基金业绩有显著负向影响，表明主板投资比重越大，基金后期表现越好。

结论

基金规模与业绩之间的关系并非简单的线性关系。虽然交易费用率与基金规模呈反向关系，显示出一定的规模经济效益，但这种现象更多是基金经理行为的结果，而非真正的规模经济。基金规模对基金业绩的影响主要体现在资金净流入和基金公司资源上，而非基金本身的规模。此外，基金规模还会影响投资组合的流动性，大规模基金更倾向于集中投资，从而面临更大的流动性限制。