20180815-东吴证券-先导智能-300450.SZ-中报业绩3.3亿（扣非增长100％）符合预期_看好全年高增长_8页_780kb

报告摘要

先导智能中报总结

核心内容

先导智能发布2018年半年报，上半年实现营收14.4亿元，同比增长131%，归母净利润3.3亿元，同比增长82.6%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长100%。公司业绩表现超出市场预期，显示其在锂电池设备领域的强劲增长势头。

主要观点

全年业绩预期与泰坦表现：公司主营业务锂电池设备收入12.1亿元，同比增长173%，占营收的84%，与2017年保持一致。泰坦收入3.9亿元，贡献净利润1.2亿元，超额完成全年业绩承诺1.25亿元。由于合并抵消因素，泰坦并表净利润为0.8亿元。若剔除泰坦影响，先导本部上半年业绩增速为38.5%。结合历史数据，预计公司2018年全年净利润为9.8亿元，与此前预期一致。
预收账款与订单情况：H1末预收账款为13.8亿元，环比Q1末减少2.5亿元。根据Q2确认收入7.8亿元（约4.7亿元由预收款冲销），推算Q2新收预收账款约2.2亿元。保守估计Q2新接订单量约为4-5亿元。随着CATL招标落地，预计三季度预收账款和订单情况将显著改善。
毛利率与费用控制：H1主营业务毛利率为42%，同比微降0.5个百分点，基本维持稳定。期间费用率为14.1%，同比下降1.7个百分点，其中管理费用率下降1.85个百分点，研发费用占比维持在6%。净利率为22.7%，同比下降6.05个百分点，加权ROE为11.8%，同比下降6个百分点。这主要由于合并报表内部抵消影响了综合毛利率，进而拉低净利率。
现金流情况：H1经营性现金流净额为-7.2亿元，Q2单季为-2.3亿元，环比改善2.6亿元。客户主要采用承兑汇票支付，导致现金流入减少；同时兑付前期银行承兑汇票现金流出。CATL成功上市融资及招标加速，有望改善先导智能的现金流状况。此外，先导本部与格力签订的10亿订单部分已调试完毕，预计随着验收，现金流将改善。
盈利预测与投资评级：预计2018-2020年净利润分别为10.24亿元、15.23亿元、20.25亿元，对应PE分别为23倍、15倍、11倍。考虑到公司高成长性和泰坦业绩超预期的可能，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,177	3,790	5,980	8,397
同比增长率(%)	101.8%	74.1%	57.8%	40.4%
归母净利润（百万元）	537	1,024	1,523	2,025
同比增长率(%)	84.9%	90.5%	48.7%	32.9%
每股收益（元/股）	1.22	1.16	1.73	2.30
P/E（倍）	21.55	22.66	15.23	11.46

财务预测表

资产负债表（百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	5,046	8,336	11,660	14,474
现金	867	1,073	1,796	2,374
应收账款	1,268	2,077	3,277	4,601
存货	2,559	4,239	4,793	5,400
资产总计	6,651	10,015	13,361	16,194
流动负债	3,708	6,140	8,100	9,090
负债合计	3,869	6,300	8,260	9,250
归属母公司股东权益	2,782	3,704	5,075	6,898
负债和股东权益	6,651	10,015	13,361	16,194

现金流量表（百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	31	402	933	829
投资活动现金流	-345	-63	-67	-69
筹资活动现金流	645	-132	-142	-183
现金净增加额	331	206	723	577

利润表（百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,177	3,790	5,980	8,397
营业成本	1,281	2,210	3,499	4,928
营业利润	604	1,147	1,711	2,265
归属母公司净利润	537	1,024	1,523	2,025
EBIT	540	1,125	1,674	2,209
EBITDA	567	1,160	1,718	2,260

重要财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	1.22	1.16	1.73	2.30
每股净资产（元）	6.32	4.20	5.76	7.82
ROIC(%)	24.2%	29.5%	34.9%	35.7%
ROE(%)	19.3%	27.6%	30.0%	29.4%
毛利率(%)	40.2%	40.7%	40.0%	39.8%
销售净利率(%)	24.7%	27.0%	25.5%	24.1%
资产负债率(%)	58.2%	62.9%	61.8%	57.1%
P/E（倍）	21.55	22.66	15.23	11.46
P/B（倍）	4.16	6.26	4.57	3.36
EV/EBITDA（倍）	27.27	15.41	11.55	9.22