20191210-中泰证券-先导智能-300450.SZ-全球锂电设备龙头_海外客户加速渗透_29页_3mb

公司总结：先导智能

核心内容

先导智能是一家专注于新能源高端装备的国内领先企业，以其技术内核和对产业趋势的精准把握，成功发展为新能源设备领域的龙头企业。公司成立于2002年，最初以薄膜电容器设备起家，后拓展至光伏设备和锂电池设备领域，持续获得市场认可。2017年通过收购泰坦新动力，完成锂电池设备前、中、后段闭环布局，增强整线服务能力。公司目前主要客户包括CATL、松下、LG化学、特斯拉等全球头部电池企业，2019年在手订单金额达54.01亿元，其中CATL占比约26%。

主要观点

• 技术实力：公司坚持自主研发，掌握多项核心技术，如自动卷绕、高速分切、叠片等，并拥有567项授权专利，研发费用占营收比例高达11.39%，远高于行业平均水平。
• 业务拓展：公司不仅专注于锂电池设备，还逐步拓展至3C智能设备、智能物流、汽车智能产线及燃料电池设备领域，形成多元业务布局。
• 盈利能力：2019年H1公司营收为18.61亿元，同比增长29%；归母净利润为3.93亿元，同比增长20%。锂电池设备业务收入占比达83.61%，毛利率为43.8%，净利率为21%。
• 市场前景：全球电动化趋势带动锂电池产能扩张，2020/2021年预计新增锂电池产能分别接近193/213GWh，带动设备市场需求持续增长，预计市场空间接近300亿元。
• 投资建议：公司作为国内锂电池专用设备龙头企业，已进入国际供应链体系，预计未来三年净利润分别为8.49/11.32/15.03亿元，对应EPS为0.96/1.28/1.70元/股，维持“增持”评级。

关键信息

• 股价与市场：当前股价为40.00元，市值为35258百万元，流通市值为33916百万元。
• 财务指标：
  • 2017-2018年营收CAGR为51.12%。
  • 2017-2018年归母净利润CAGR为44.52%。
  • 2019年H1销售毛利率为43%，净利率为21%。
• 募投项目：公司2019年8月发行可交换债券，拟投入不超过13亿元，用于年产2000台自动化设备项目、先导研究院建设及信息化智能化升级改造项目。
• 订单情况：2019年H1公司应收账款为10亿元，应收票据为13.98亿元，整体占营收128.66%。公司与特斯拉、Northvolt等签订重大订单，推动海外业务拓展。

投资要点总结

• 技术内核：公司具备强大的自主研发能力，产品性能达到甚至超过国际水平。
• 行业趋势：电动化浪潮下，电池企业扩产带动设备需求增长。
• 客户绑定：公司与全球头部电池企业建立战略合作，提升议价能力。
• 品类扩张：拓展至3C、智能物流、燃料电池等领域，丰富业务线。
• 盈利预测：预计2019-2021年净利润分别为8.49/11.32/15.03亿元，EPS分别为0.96/1.28/1.70元/股，维持“增持”评级。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 电池产能过剩导致扩产放缓。

附录：图表与数据来源

• 图表1：公司历史沿革。
• 图表2：产业布局。
• 图表3-4：营收及净利润增长情况。
• 图表5-6：各业务收入及毛利率。
• 图表7-8：销售毛利、净利率及三费占比。
• 图表9-12：公司现金流及存货变化。
• 图表13：股权激励结构。
• 图表14-15：募投项目介绍及效益预测。
• 图表16-23：锂电池设备产业链、参数对比、市场空间及竞争分析。
• 图表24-36：全球及国内电池企业扩产及市场集中度。
• 图表37-44：电池企业设备供应商及泰坦营收及净利润情况。
• 图表45-47：经营指标与同行业对比。

总结

先导智能凭借技术实力和产业洞察力，成为新能源高端装备领域的龙头企业。公司持续拓展业务线，提升市场竞争力，受益于电池企业扩产趋势，未来盈利有望持续增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备良好的发展前景，维持“增持”评级。