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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、行业追踪及个股推荐等板块，重点分析了大宗商品走势、消费复苏情况、银行理财业务转型及长城汽车的股权激励计划。

宏观策略：金价有望创新高

主要观点

• 金价上涨趋势延续：尽管铜价和油价已回调，但大宗商品上涨趋势未结束，黄金作为避险资产正逐渐成为焦点。
• 经济基本面支撑：美国经济意外指数跌破零，表明未来经济数据难以超预期，为金价上涨提供支撑。
• 货币政策宽松：美联储对通胀的容忍度提升，短期内不会释放taper信号，实际利率回落利好金价。
• 流动性推动：市场流动性泛滥，资金转向黄金等“准货币”资产，同时比特币监管打压进一步凸显黄金的避险属性。
• 技术指标支持：黄金净多头占比未达极端水平，显示金价仍有上涨空间。

风险提示

• 美联储过快收紧货币政策
• 地缘政治风险加剧

固收金工：后疫情时代消费复苏缓慢

主要观点

• 消费数据不及预期：4月社会消费品零售总额同比17.7%，低于市场预期23.8%，显示消费复苏不均衡。
• 结构性复苏特征：限额以上企业消费表现优于整体，主要由于其规模大、抗风险能力强，而居民消费尚未恢复。
• 居民消费恢复缓慢：对比2008年金融危机，居民消费需2年时间恢复，疫情反复可能延缓复苏。
• 美联储政策走向：可能在2021年第四季度开始减缓购债速度，2022年第三季度结束净购买，之后逐步加息。

风险提示

• 再通胀超预期
• 疫情反复与疫苗分配不均
• 地缘风险超预期

行业追踪：海外龙头资管加速入华

主要观点

• 合作事件：银保监会批准工银理财与高盛资管合资设立理财公司，工银理财持股49%，高盛资管持股51%。
• 政策背景：中国金融开放政策推动，允许境外资管机构与中资银行合资设立理财公司。
• 合作意义：海外机构可带来先进经验，提升国内银行的资产管理与财富管理能力。
• 行业现状：银行理财规模持续增长，净值化转型成果显著，但存量资产处置仍面临挑战。
• 未来趋势：现金管理类理财新规可能落地，对低评级、长久期资产形成出售压力。

投资建议

• 下半年继续看好银行股上涨行情，重点关注零售银行（如招商银行、平安银行）、国有大行（如建设银行）及高成长城商行（如成都银行）。

推荐个股：长城汽车（601633）

事件要点

• 长城汽车发布2021年股票期权激励/限制性股票激励计划，授予对象达9370名，激励股份达44028万股。
• 销量及净利润目标显著提升，2021-2023年销量目标分别为149/190/280万辆，净利润目标为68/82/115亿元。
• 行权门槛设置阶梯式方案，行权比例在目标值85%-100%范围内仍保持80%-100%，增强员工积极性。

盈利预测

• 归母净利润预测：2021年94亿（+74.9%）、2022年134亿（+42.3%）、2023年170亿（+27.6%）。
• EPS预测：1.02/1.46/1.86元，对应PE分别为35/24/19倍。

投资评级

• 维持“买入”评级，看好其新车周期持续放量，基本面领先行业。

风险提示

• 疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期
• 自主SUV价格战超出预期

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东吴证券投资评级标准

• 公司评级：买入（+15%）、增持（+5%至+15%）、中性（-5%至+5%）、减持（-15%至-5%）、卖出（-15%以下）
• 行业评级：增持（+5%）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%以下）