20250907-国金证券-传媒互联网产业行业研究_继续寻找估值折价洼地_16页_2mb

海外和传媒互联网组分析总结

一、核心内容概览

本周分析师易永坚继续强调寻找估值折价洼地的重要性，重点关注海外中国资产、虚拟资产、AI产业链及传媒互联网等领域的投资机会。整体市场情绪在美联储转鸽后有所回暖，虚拟资产和AI相关行业表现突出。

二、主要观点与关键信息

2.1 消费&互联网

• 教育行业：K12教培行业竞争加剧，但龙头如51talk仍保持高增长，收入增速连续7个季度超过50%。公司预计2025年第三季度收入增长显著。
• 奢侈品行业：爱马仕、历峰集团等超高端品牌表现稳健，Coach等轻奢品牌通过创新吸引年轻消费者。Brunello Cucinelli、Ralph Lauren等品牌财报表现良好，中国市场成为增长亮点。
• 咖啡茶饮行业：咖啡行业保持高景气，而茶饮行业因外卖补贴减弱及竞争加剧承压。瑞幸咖啡在一二线城市扩张，但部分品牌如蜜雪集团、霸王茶姬表现分化。
• 电商行业：电商大盘增速放缓，但阿里、美团、京东等平台仍保持一定增长。即时零售成为新战场，头部平台在营销、补贴、运力方面投入巨大，利润承压，但用户活跃度和转化度值得关注。

2.2 平台&科技

• 流媒体平台：政策支持有助于改善长视频行业内容供给，行业景气度有望修复。建议关注长视频平台及音乐流媒体平台。
• 虚拟资产&互联网券商：全球流动性充裕，监管框架逐步完善，机构加速入场。虚拟资产短期价格波动，但中长期趋势向好。下周关注Gemini和Figure的IPO进展。
• 车后连锁：汽车后市场产值同比下滑，但新能源车相关业务增长显著。小米汽车、上汽养车等布局加速，驿公里推出自助洗车2.0模式，中策橡胶宣布涨价。
• AI应用：AI技术在多个行业加速落地，如游戏、金融、零售等。阿里Qwen3-Max-Preview模型上线，支持100+语言并优化RAG和工具调用。招商银行、微软等企业积极布局AI技术，提升服务和产品竞争力。

2.3 传媒

• 游戏行业：游戏需求旺盛，重点游戏流水持续增长，游戏储备充足，行业景气度高。《恋与深空》《雾影猎人》等游戏表现亮眼，快手、心动公司等表现分化。
• 影视内容：互动影视《盛世天下》及《命运：崛起》等作品发布，推动行业内容创新。AI生成内容需加标识，对内容生产与传播带来新挑战。

2.4 投资建议

• 港股互联网资产：建议关注虚拟资产（如ETH、Circle、GLXY等）及AI产业链相关公司（如腾讯音乐、阿里、贝壳等）。
• 美股中概资产：关注富途、老虎、瑞幸、华米科技等，同时留意低估值个股如微博、欢聚、YALA、迅雷、万物新生、逸仙电商等。
• A股传媒：看好分众传媒，建议关注心动公司、巨人网络、吉比特、网龙等游戏公司。

三、行业重大事件

3.1 教育

• 深圳市取消学校教辅材料强制发放，改为自主选择。
• 51talk发布2025年Q2业绩，收入和用户增长显著。
• 凯叔讲故事推出AI硬件“AI鸡飞飞”，销量突破1000万台。
• 印度短视频学习平台Seekho完成B轮融资，用户和收入增长显著。

3.2 奢侈品

• Brunello Cucinelli、Ralph Lauren财报表现超预期，中国市场增长显著。
• lululemon在中国市场表现强劲，但北美市场逊色。
• 意大利奢侈品牌普拉达股价下跌，反映市场波动。

3.3 咖啡茶饮

• 瑞幸咖啡持续扩张，新增门店269家，其中一二线城市占比高。
• 星巴克中国被多家潜在买家竞购，估值达10倍EBITDA。
• 蜜雪集团、霸王茶姬等品牌表现分化，部分因竞争加剧承压。

3.4 电商&互联网

• 阿里、美团、京东等平台财报表现良好，但利润端承压。
• 菜鸟升级东南亚物流服务，提供3天送达服务。
• 阿里速卖通筹备品牌出海项目，吸引头部品牌参与。
• 通义大模型日均调用量超10万亿Tokens，成为企业级市场首选。

3.5 流媒体平台

• 广电总局出台政策，提升大屏内容供给，改善行业困局。
• Spotify、Netflix等表现稳健，部分音乐流媒体平台增长显著。

3.6 虚拟资产

• 加密货币市值上涨，比特币和以太坊价格波动。
• Bullish Europe获MiCA牌照，推动其在欧盟市场扩展。
• 美国SEC与CFTC加强监管协调，推动行业规范化。

3.7 车后连锁

• 汽车后市场产值下滑，但新能源车相关业务增长。
• 驿公里推出自助洗车2.0模式，实现无人运营。
• 中策橡胶宣布涨价，反映行业成本上升及市场预期。

3.8 传媒

• 《恋与深空》《雾影猎人》等游戏表现亮眼，推动行业增长。
• 快手发布半年报，营收和利润增长，派发特别股息。
• 恺英网络完成股份回购，用于员工激励计划。

四、风险提示

• 政策风险：若提振消费、教培等政策不及预期，将影响行业基本面及估值。
• 中美关系变化：可能对中概股估值及中国资产经营产生影响。
• 内容表现风险：若新游戏、影视剧等内容上线或表现不及预期，将影响公司业绩。
• 宏观经济风险：若经济不及预期，广告营销等板块业绩受影响。
• AI技术应用风险：AI技术迭代和应用不及预期可能延缓行业变革。
• 监管风险：游戏受版号及未成年人保护政策影响，影视剧受内容监管影响。

五、投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%。

六、特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发、转载或修改。报告所载观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。