20130401-国融证券-控制仓位_布局_民生__16页_1mb

策略研究总结

核心内容概述

本报告由日信证券宏观策略组发布，主要分析2013年二季度A股市场的投资策略。报告指出，当前经济复苏依赖传统增长模式，政策趋向“稳中有收”，资金面存在压力，改革红利尚未显现。基于这些背景，A股市场在二季度面临较大的风险，投资应以防御为主，精选“民生”相关行业。

主要观点

• 经济复苏弱且不可持续：本轮经济复苏是传统增长模式的“回光返照”，主要由地产和基建拉动，而非产业结构转型的成果，增长空间有限。
• 政策趋向“稳中有收”：新一届政府执政初期，政策重点在于清理旧有风险，包括地产调控、金融监管、反腐等，这将抑制经济增长动力。
• 资金面承压：IPO重启和限售股解禁将对股市资金面造成压力，增量资金难以进入，存量资金高仓位限制了市场流动性。
• 改革红利尚未释放：市场对改革的期待已进入“蜜月”后期，制度红利的释放需要时间，短期内难以推动企业盈利。
• 市场趋势研判：二季度风险大于机会，若4月份出现反弹，应适当减仓，市场可能在IPO重启前后出现风险集中释放。
• 行业配置建议：重点布局与“民生”相关的消费和成长行业，如医药、环保、TMT等，而非过度追逐周期股。

关键信息

一、分析师团队

• 徐海洋：首席策略分析师，执业证书编号S0070510120002，电话021-61635716，邮箱xuhy@rxzq.com.cn
• 葛轶强：研究助理，电话021-61635622，邮箱geyq@rxzq.com.cn
• 杨宗星：策略分析师，执业证书编号S0070512080001，电话021-61635622，邮箱yangzx@rxzq.com.cn
• 付豪杰：策略分析师，执业证书编号S0070511100001，电话021-61635652，邮箱fuhj@rxzq.com.cn

二、研究支持与销售支持

• 研究支持：葛轶强
• 销售支持：罗美思，电话010-83991840，邮箱luoms@rxzq.com.cn

三、市场回顾

• 2013年一季度A股市场经历跨年度行情后陷入震荡，经济复苏、改革预期和资金改善是主要支撑因素。
• 市场风格从周期股向非周期股转变，医药、TMT、环保等板块表现较好。
• 一季度市场涨幅反映的是弱复苏预期，但基本面和资金面支撑较弱，市场风险上升。

四、资金面分析

• 实体宽松但股市承压：银行间市场资金面宽松，但实体经济需求不足，资金难以有效流入股市。
• IPO重启与解禁压力：IPO暂停在三季度将结束，7月将迎来历史天量解禁，市场资金面压力加剧。
• 存量资金高仓位：偏股型基金仓位高达86%，接近历史高位，市场抛压可能加大。

五、改革预期与制度红利

• 改革预期支撑市场，但改革尚未实质性推进，制度红利释放缓慢。
• 与2003年“五朵金花”行情相似，但当前基本面和流动性支撑不如当时，市场难以持续上涨。

六、市场趋势与行业配置

• 市场趋势：2013年全年A股市场运行趋势或为“N”型，一季度已走完上升阶段，二季度可能进入下行趋势。
• 行业配置：建议从周期股撤离，转向“民生”相关行业，包括医疗保健、生态环保、大众食品、TMT等。

图表目录

• 图1：2012年下半年以来重要事件回顾
• 图2：一季度中信行业指数涨幅排名
• 图3：“四段起舞”模型
• 图4：传统经济增长模式
• 图5：2000年以来CPI走势
• 图6：2002年以来地产销量回升与调控措施出台时间间隔逐渐缩短
• 图7：根据每年固定资产投资估算的第二产业产能利用率
• 图10：长三角票据直贴利率处于低位
• 图11：银行间市场资金价格平稳
• 图12：主要城市螺纹钢库存创历史新高
• 图13：6大发电集团煤炭库存可用天数较高
• 图14：工业增加值企稳回升力度较弱
• 图15：2013年每月解禁市值
• 图16：剔除银行股的历史滚动PE
• 图17：剔除银行股后的“向前看”PE
• 图18：2008年以来产业资本月度增减持市值
• 图19：2010年以来偏股型基金平均仓位
• 图20：目前经济基本面弱于2003年
• 图21：目前市场流动性宽松程度弱于2010年

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 强烈推荐（Buy）：相对强于市场20%以上；
  • 推荐（Outperform）：相对强于市场5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场在-5%~+5%之间；
  • 谨慎（Underperform）：相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。

免责声明

• 本报告由日信证券有限责任公司制作，仅供其客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 本报告版权归日信证券所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。