20190721-天风证券-计算机应用行业专题研究：科创板：卫星遥感产业链比较研究_28页_1mb

卫星遥感产业链比较研究总结

核心内容概述

本报告聚焦卫星遥感产业链，分析其在数据获取、数据处理及数据应用环节的市场现状、发展趋势与竞争格局，同时从财务指标角度评估相关企业的竞争力，并提出投资建议与风险提示。

遥感产业链结构

卫星遥感是地理信息产业的重要组成部分，其产业链可分为以下三个环节：

• 数据获取：主要依赖卫星和地面站获取原始遥感影像数据，是产业链上游。
• 数据处理：包括影像处理、分析、产品生成等，毛利率较高。
• 数据应用：涵盖多个行业，如自然资源、生态环境、应急管理等，未来增长潜力大。

数据获取环节分析

市场增长与稳定性

• 数据获取行业市场较为稳定，年均增长约30%。
• 主要企业包括21世纪空间、数字地球公司等，通过自主或代理卫星获取数据。

财务影响

• 遥感数据获取企业受折旧和摊销影响较大，盈利能力受限。
• 以美国数字地球公司为例，其ROE水平较低，反映资产重置对利润的压制。

企业案例

• 21世纪空间：通过“北京二号”卫星星座系统获取原始遥感影像数据，业务保持快速增长。

数据处理及应用环节分析

当前市场格局

• 军用遥感：占据当前市场主导地位，军方客户对技术和资质要求较高。
• 应用方向：未来重点转向自然资源、生态环境、应急管理等领域。

行业趋势

• 高分卫星体系的建设（如高分一号至六号）提供高质量数据，推动遥感应用发展。
• 数据成本降低，尤其是高分数据对公益用途实行免费分发，有利于行业普及。

企业竞争力

• 行业理解力：是数据处理及应用企业竞争的核心，企业需深刻理解客户需求并提供定制化服务。
• 中科星图：背靠中科院电子所，对军方行业理解力强，已获得军方认可。
• 航天宏图：民企背景，优势在自然资源及气象海洋领域，采用自上而下推广策略。

企业案例

• 中科星图：军方收入占比达63%，毛利率较高，2018年军方收入近2亿元。
• 航天宏图：自然资源收入占比31%，客户包括国家相关部委及大型科研机构，具备较强行业理解力。

财务指标比较

议价能力

• 上游议价力：世纪空间对上游议价能力较强。
• 下游议价力：中科星图对下游客户议价力更强。

现金流与盈利质量

• 现金转换周期：中科星图更短，经营效益更强。
• 经营性现金流净额占比净利润：中科星图表现更优，世纪空间波动较大。

费用控制

• 销售费用：中科星图占比较低，世纪空间较稳定。
• 管理费用：中科星图与航天宏图占比较低，世纪空间呈下降趋势。

营收与利润增长

• 营收复合增长率：
  • 航天宏图：47.3%
  • 世纪空间：45.2%
  • 中科星图：105.6%
• 净利润增长：
  • 航天宏图与中科星图利润水平较高。
  • 世纪空间净利润增长显著，2018年同比增长率达180.9%。

投资建议

• 建议关注企业：中科星图、航天宏图、世纪空间。
• 投资逻辑：
  • 中科星图在军方市场具备较强竞争力，且具备较强现金流和盈利质量。
  • 航天宏图在自然资源及气象海洋领域优势明显，具备行业理解力。
  • 世纪空间在数据获取环节表现稳定，且净利润增长迅猛。

风险提示

1. 遥感数据免费化：可能对产业链造成负面影响。
2. 上市后费用快速提升：企业成本压力可能增大。

结论

卫星遥感产业链正逐步从数据获取向数据处理及应用环节转移，未来增长点将主要集中在自然资源、生态环境、应急管理等领域。数据处理与应用企业具备更高的毛利率和成长潜力，而数据获取企业则面临较高的折旧和摊销压力。建议投资者关注具备较强行业理解力和财务稳健性的企业，如中科星图、航天宏图和世纪空间，同时警惕数据免费化和费用上升等潜在风险。