20250727-国金证券-A股策略周报_新驱动的出现_9页_1mb

市场状态分析

当前A股市值逼近前期高点，但仍处于盈利修复阶段。上涨核心逻辑是企业ROE二次触底回升，而非仅靠政策主题炒作。估值扩张速度领先基本面修复，但并未过热。全A个股仅20.7%突破阶段高点，食品饮料、煤炭、石油石化等顺周期行业修复仍处前三阶段。政策上，“反内卷”获成效：法律修订（价格法修案）、国资引领（国企重组）、行业协商（美团骑手权益保障）多重推力发力，助力CPI企稳回升，核心CPI在2025Q2超季节性上行。财政预算安排上，“轻投资重民生”，财政支出的重点逐步从老基建转向教育、社会保障和就业等领域，新能源等领域逐步加大投入，但预算内杠杆率已接近极限，外部需求更具增长潜力。

外需分析

关税缓和成为关键推力。特朗普政府近期与日本、菲律宾、印尼、越南分别签订“不对等协议”，关税问题有望解决。协议达成对日本、菲律宾、印尼等国开放市场，美国制造业产能将提升，AI投资亦将启动。政策重心转向国内改革，降息成为可能。中国进口商品价格缓和将提振通胀，利好政策转向。

投资建议

当前市场处于盈利修复行情尾声，权益资产估值修复空间有限，重点推荐：

1. 高ROE顺周期：金属（铜、铝）、石化板块：受益于内需和外需并行回暖。
2. 非银金融：未来股权优于债权，长期资本回报底部显现有助于保险等资产收益提升。
3. 红利型消费：银行端“平替”标的，关注食品饮料、家电消费群体量稳定回升带来的持续盈利。
4. AI新赛道：白宫新法案促其与制造业回流齐头并进，人工智能算力与数据中心是重点方向；同时外需回暖是核心逻辑。

风险提示

• 国内经济修复不及预期（若政策效果迟缓，则ROE修复或受阻）
• 外部经济下行：若海外经济超预期放缓，将抑制实物资产需求增长。

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