20170829-安信证券-天原集团-002386.SZ-“一体两翼”发展模式，产品高弹性与长期成长性兼备_26页-1mb

天原集团（002386.SZ）总结

核心内容

天原集团是一家老牌氯碱化工企业，实施“一体两翼”发展战略，以氯碱产业为基础，拓展新材料和新能源领域，旨在提升盈利能力和长期成长性。公司主营聚氯乙烯（PVC）、离子膜烧碱和水合肼，产品价格波动显著，但随着行业景气度回升，盈利有望持续改善。此外，公司还布局新能源锂电产业，通过内生外延方式拓展锂电材料平台，提高产业链协同效应。

主要观点

• 氯碱产业回暖：供给侧改革和环保趋严推动氯碱行业供需关系改善，PVC和烧碱价格大幅上涨，预计公司盈利将持续改善。
• 新材料布局：公司拟通过非公开发行募集资金，用于建设氯化法钛白粉、PVC-O管和高档环保型生态木板等项目，提升公司在新材料领域的竞争力。
• 新能源转型：通过成立锂电材料公司和投资锂电企业，切入新能源锂电电极制造，推动公司向新能源领域转型。
• 项目进展：公司已投资超过90%的5万吨大规格碳素电极项目，预计2018年投产，解决原材料供应问题。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.22、0.34和0.48元，给予增持-A评级，12个月目标价为14元。

关键信息

产品与产能

• PVC：有效产能40万吨，2017年计划产量40万吨，价格从5000元/吨涨至7500元/吨，带动EPS增厚。
• 烧碱：有效产能40万吨，占全国1%，价格从2200元/吨涨至3360元/吨，行业景气度提升。
• 水合肼：有效产能3万吨，全国产能占比约12%，价格上涨带动公司EPS增厚。
• 氯化法钛白粉：计划建设5万吨产能，预计提升盈利能力。
• PVC-O管：新型管材，具有高强度、高韧性，市场占有率有提升空间。
• 环保型生态木板：无甲醛环保材料，替代木质材料，市场前景广阔。

投资与布局

• 非公开发行：拟募集不超过13.4亿元，用于氯化法钛白粉、PVC-O管和生态木板项目。
• 锂电材料平台：成立宜宾天原锂电材料科技有限公司，投资广州锂宝新材料公司，拓展锂电材料领域。
• 碳素电极项目：投资6.2亿元建设5万吨大规格碳素电极项目，目前投资完成90%，预计2018年投产。

财务数据

• 营业收入：预计2017-2019年分别为142.17亿元、153.25亿元、165.05亿元，保持增长趋势。
• 净利润：预计2017-2019年分别为14.88亿元、23.12亿元、32.07亿元，净利润率逐步提升。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.22元、0.34元、0.48元。
• 市盈率：预计2017-2019年分别为50.9倍、32.8倍、23.6倍。
• 市净率：预计2017-2019年分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍。

风险提示

• 行业景气度不及预期。
• 新项目建设进度不及预期。
• 安全环保事故。

产业布局与战略

一体：氯碱产业链

• 公司拥有完整的氯碱产业链，包括PVC、烧碱、水合肼等产品。
• 产品价格波动显著，但受益于行业景气度提升，盈利弹性大。
• 公司在氯碱产业中具有较强竞争力，通过整合上下游资源，提升整体效益。

两翼：新材料与新能源

• 新材料：公司通过募投项目，拓展钛白粉、PVC-O管、生态木板等产品，提升产业链附加值。
• 新能源：通过内生外延方式，切入锂电材料领域，布局碳素电极产业，推动转型升级。

财务表现

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为142.17亿元、153.25亿元、165.05亿元，增长率分别为13.7%、7.8%、7.7%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为14.88亿元、23.12亿元、32.07亿元，净利润率逐步提升。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.22元、0.34元、0.48元。

资产负债

• 货币资金：预计2017-2019年分别为113.73亿元、122.60亿元、132.04亿元。
• 短期债务：预计2017-2019年分别为19.96亿元、21.61亿元、11.35亿元。
• 负债总额：预计2017-2019年分别为88.29亿元、67.20亿元、80.87亿元。

现金流量

• 净利润：预计2017-2019年分别为148.8万元、231.2万元、320.7万元。
• 经营活动现金流：预计2017-2019年分别为9.48亿元、-0.07亿元、12.75亿元。
• 投资活动现金流：预计2017-2019年分别为-0.08亿元、18.00万元、0.008亿元。
• 融资活动现金流：预计2017-2019年分别为-22.20亿元、77.70万元、-1.18亿元。

结论

天原集团通过“一体两翼”战略，充分发挥氯碱产业优势，拓展新材料和新能源领域，提升盈利能力和长期成长性。公司盈利有望持续改善，未来成长空间广阔，值得投资者关注。