20170829-安信证券-天原集团-002386.SZ-_一体两翼_发展模式_产品高弹性与长期成长性兼备_26页_1mb

天原集团（002386.SZ）总结

核心内容

天原集团是一家老牌氯碱化工企业，成立于1994年，主营聚氯乙烯（PVC）、离子膜烧碱和水合肼等氯碱化工产品。公司采用“一体两翼”的发展模式，其中“一体”指氯碱化工主业，“两翼”则包括化工新材料和新能源先进化学电池及材料产业。公司通过内生外延的方式切入新能源锂电领域，同时拟通过增发募集资金拓展新材料产业。

主要观点

• 氯碱产业回暖：受供给侧改革和环保趋严影响，氯碱行业供需矛盾缓解，价格上涨，公司主营产品PVC、烧碱和水合肼的盈利能力提升。
• “一体两翼”战略：公司通过优化产业布局，增强盈利能力，拓展成长空间，其中新材料和新能源产业被视为长期发展的战略支撑。
• 新能源锂电布局：公司通过成立锂电材料平台和投资锂电企业，计划发展锂电正负极材料，优化锂电产业链。
• 新材料产业拓展：公司拟通过募集资金建设氯化法钛白粉、PVC-O管、高档环保型生态木板等项目，增强在新材料领域的竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年每股收益分别为0.22、0.34和0.48元，给予增持-A评级，12个月目标价为14元。

关键信息

氯碱业务

• 主要产品：PVC、烧碱、水合肼，有效产能分别为40万吨、40万吨和3万吨。
• 行业趋势：氯碱行业去产能加快，行业开工率和集中度提升，产品价格保持高位，盈利持续改善。
• EPS弹性：PVC和烧碱每上涨100元/吨可增厚EPS约0.043元，水合肼每上涨1000元可增厚EPS约0.003元。

新能源与新材料布局

• 碳素电极项目：公司已投资6.2亿元建设5万吨大规格碳素电极项目，目前投资超90%，预计2018年投产，解决原材料供应问题。
• 锂电材料平台：公司于2017年初成立锂电材料科技公司，计划投资广州锂宝新材料公司，发展锂电正负极材料。
• 募投项目：公司拟增发不超过13.4亿元用于建设氯化法钛白粉、PVC-O管、高档环保型生态木板等新材料项目。

财务表现

• 营业收入：2017年预计达142.17亿元，2015-2019年CAGR为13.7%-7.7%。
• 净利润：2017年预计达14.88亿元，2015-2019年CAGR为169.8%-38.7%。
• 每股收益：2017年预计为0.22元，2019年预计为0.48元。
• 市盈率与市净率：2017年预计为50.9倍和1.6倍，2019年预计为23.6倍和1.4倍。
• 净利润率：2017年预计为1.0%，2019年预计为1.9%。
• 净资产收益率：2017年预计为3.1%，2019年预计为6.0%。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 新项目建设进度不及预期
• 安全环保事故

产业布局与子公司

公司拥有众多子公司，实现能源原料、产品生产、运输商贸的一体化覆盖，如海丰和锐、天亿新材料、天蓝化工、马边无穷矿业、水富金明、大关天达等，均对公司净利润有显著影响。

市场前景与产品优势

• PVC-O管：具有高强度、高韧性、高抗冲、抗疲劳等特性，可替代传统塑料管材，市场占有率有望提升。
• 高档环保型生态木板：作为绿色建材，具有良好的加工性能、强度性能、耐水、耐腐蚀、使用寿命长、可回收再生利用等优势，市场前景广阔。
• 氯化法钛白粉：相比硫酸法钛白粉，具有流程短、能耗低、三废排放少等优势，市场空间较大。

总结

天原集团依托氯碱化工主业，受益于行业景气度回升，盈利持续改善。同时，公司通过“一体两翼”战略，拓展新能源和新材料领域，增强长期成长性。未来随着PVC、烧碱等产品价格维持高位，以及新材料项目的逐步投产，公司有望实现更稳健的盈利增长。