20221102-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_2022Q3成本高企+需求疲软_业绩环比回落_4页_878kb
报告摘要
太阳纸业（002078.SZ）2022Q3业绩分析总结
公司概况
太阳纸业是林浆纸一体化龙头纸企，具备较强的抗周期能力，公司持续优化产品结构，积极布局中高端箱板纸品类，看好后续业绩修复，维持“买入”评级。
业绩表现
- 2022年前三季度：公司实现营收296.40亿元（+24.99%），归母净利22.68亿元（-18.07%），扣非归母净利22.35亿元（-17.86%）。
- 2022年第三季度：营收97.85亿元（+23.84%），归母净利6.09亿元（+13.37%），扣非归母净利5.96亿元（+12.94%）。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为30.33亿元、31.90亿元、33.34亿元，对应EPS分别为1.13元、1.19元、1.24元。
- 估值指标：当前股价10.37元，对应PE为9.2倍，预计2022-2024年PE分别为8.7倍、8.4倍。
产品表现与行业环境
- 文化纸：受下游需求疲软及浆价高位运行影响，盈利受损，但9月小旺季带动部分提价，吨亏损幅度收窄，预计仍处于薄利状态。
- 生活用纸：预计2022Q3吨盈利环比改善，主要受益于成本推涨、库存低位及部分产能释放受限带来的提价效应。
- 溶解浆：仍是公司核心增长点，尽管8月中旬价格有所松动，但整体仍处于高位，环比上涨585.46元/吨。
- 箱板纸：中高端箱板纸表现优于行业，公司积极布局该品类，预计盈利好于行业整体。
成本与费用分析
- 毛利率：2022Q3为14.5%（+0.08pct），同比-4.38pct，主因纸浆成本达到2022年以来最高。
- 期间费率：2022Q3为5.42%（+0.28pct），其中管理费率下降0.21pct，销售费率下降0.04pct，财务费率上升0.53pct。
- 净利率：2022Q3为6.24%（-0.58pct），受成本压力影响。
- 现金流：Q3经营性现金流净额为4.47亿元，同比减少0.67亿元，主要因税费返还减少。
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 21,589 | 31,997 | 38,396 | 40,316 | 41,807 |
| YOY(%) | -5.2 | 48.2 | 20.0 | 5.0 | 3.7 |
| 归母净利润（百万元） | 1,953 | 2,957 | 3,033 | 3,190 | 3,334 |
| YOY(%) | -10.3 | 51.4 | 2.6 | 5.2 | 4.5 |
| 毛利率(%) | 19.4 | 17.4 | 16.7 | 17.2 | 17.2 |
| 净利率(%) | 9.0 | 9.2 | 7.9 | 7.9 | 8.0 |
| ROE(%) | 12.1 | 15.8 | 14.3 | 13.3 | 12.3 |
| P/E(倍) | 14.3 | 9.4 | 9.2 | 8.7 | 8.4 |
| P/B(倍) | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
风险提示
- 纸浆价格大幅上涨
- 终端需求大幅不及预期
- 提价不及预期
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(%) | -5.2 | 48.2 | 20.0 | 5.0 | 3.7 |
| 营业利润(%) | -7.2 | 46.4 | 5.1 | 4.6 | 4.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | -10.3 | 51.4 | 2.6 | 5.2 | 4.5 |
| 毛利率(%) | 19.4 | 17.4 | 16.7 | 17.2 | 17.2 |
| 净利率(%) | 9.0 | 9.2 | 7.9 | 7.9 | 8.0 |
| ROE(%) | 12.1 | 15.8 | 14.3 | 13.3 | 12.3 |
| ROIC(%) | 8.2 | 10.1 | 9.4 | 10.1 | 9.8 |
| 资产负债率(%) | 54.7 | 56.0 | 52.3 | 46.2 | 40.4 |
| 净负债比率(%) | 70.4 | 70.9 | 79.2 | 48.7 | 37.5 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 12.0 | 18.5 | 18.5 | 18.5 | 18.5 |
| 应付账款周转率 | 6.3 | 6.6 | 6.6 | 6.6 | 6.6 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.73 | 1.10 | 1.13 | 1.19 | 1.24 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.46 | 1.83 | 1.34 | 3.04 | 1.55 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.93 | 6.90 | 7.83 | 8.89 | 10.00 |
| EV/EBITDA | 8.8 | 7.0 | 7.1 | 5.9 | 5.6 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上
估值方法与局限性
- 本报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
- 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其机构或个人客户使用。
- 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并考虑咨询独立投资顾问。
联系信息
- 开源证券研究所
- 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
- 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
- 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
- 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
